2015年上半年公司实现营业收入14.02亿元,同比下降17.80%;归属母公司净利润1.11亿元,同比下降13.78%,全面摊薄每股收益为0.31元,公司扣非后净利润为1.16亿元,同比下降6.54%,基本符合我们中报预测0.30元每股收益的预期。假设2015年越秀金控合并报表,按照增发后14.23亿股计算,我们下调2015-17年零售行业全面摊薄每股收益预测至0.17、0.18和0.19元,零售业务以15倍2015年市盈率,对应目标价位2.55元,由于公司未公布越秀金控2014年财务情况,我们根据之前公司公布的越秀金控前三季度的财务状况,给予公司金融业务净资产4.7倍市净率,对应目标价28元,下调目标价位至30.50元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　2015年上半年收入同比下降主要有两方面原因:一方面由于宏观经济不振,限制“三公消费”,高端消费市场需求继续承压;另一方面,由于正佳商店迁至新址后,经营面积减半,以及佛山店14年12月内部调整,停止经营,导致报告期内销售和利润存在不可比因素,其他门店销售均实现销售同比基本持平或正增长。

　　毛利率同比增加1.54个百分点,期间费用率同比增长0.45个百分点:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为25.52%,同比增加1.54个百分点。期间费用率方面,报告期内公司期间费用率同比增加0.45个百分点至13.21%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.31、0.20、0.56百分点至12.74%、1.42%和-0.95%。

　　公司未来看点在于全资控制越秀金控后,将全面进入金融领域,包括证券、融资租赁、私募投资基金、担保以及小额贷款等业务。未来公司将零售及金融相结合的经营,发挥零售及金融的协同效应。

　　评级面临的主要风险

　　公司对金融业务的治理风险。

　　估值

　　假设2015年越秀金控合并报表,按照增发后14.23亿股计算,我们下调2015-17年零售行业全面摊薄每股收益预测至0.17、0.18和0.19元,零售业务以15倍2015年市盈率,对应目标价位2.55元,由于公司未公布越秀金控2014年财务情况,我们根据之前公司公布的越秀金控前三季度的财务状况,给予公司金融业务净资产4.7倍市净率,对应目标价28元,将目标价由42.00元下调至30.50元,维持买入评级。（来源：中银国际证券）

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