10月26日讯 一直以来，白酒巨头五粮液集团的“混改”就备受外界关注。网易财经近日获悉，继今年8月，五粮液宣布拟筹划以非公开发行方式实施员工持股后，五粮液经销商持股计划也在近日正式“出炉”。一份五粮液《关于经销商参与认购五粮液非公开发行股票相关事项的说明》（以下简称“说明”）显示，五粮液拟以非公开发行股票的方式引入部分经销商参与持股，“发行价格为23.34元/股，认购起点为不低于50万股(约合1167万元)，上不封顶，股票锁定期为本次发行完成后的36个月，参与方式为各位经销商通过认购资产管理计划的份额间接持有五粮液股票”。

　　约有50家左右经销商将会参与

　　据网易财经了解，此次五粮液方面提出经销商参与“混改”的契机是在今年的五粮液经销商沟通会上，除上述要求外，五粮液方面对于经销商确定认购也给出了明确时间要求，在此次经销商沟通会的最后，会议主持人反复强调，若确定认购，请于10月27日18:00前与五粮液董事会办公室工作人员联系，获取认购协议和相关文书。

　　据自媒体《酒业家》报道，有参与此次会议的五粮液经销商透露，此次经销商持股参与的一般金额为1000多万，参与金额大的经销商可能会达到1亿元，约有50家左右经销商将会参与。由于要锁定三年，部分经销商希望能够将股权质押给五粮液厂家，换取现金打款进货。“此次五粮液员工持股的金额则约在5亿元左右”。

　　而对于上述三年锁定期内，认购的经销商资管计划份额对应的权利有无限制，能否转让或抵押贷款，五粮液则表态，“锁定期内，资产管理计划的份额及对应的股票不得进行交易、质押及货款抵押”。

　　业内称该方案或为将经销商利益与公司利益捆绑

　　对于此次五粮液提出的经销商持股，有分析师指出，五粮液此举或是效仿此前的老白干酒，将经销商的利益与五粮液公司利益进行捆绑。

　　据网易财经了解，作为首家国企改革白酒企业，老白干酒2014年底发布混改方案，非公开发行股票约3522.41万股，价格为23.43元/股，定增对象包括员工、高管、经销商，其中汇添富定增37号、鹏华增发1号为公司经销商认购，发行后持股比例为3.6%、3.41%，而老白干酒集团持股将由发行前的36.11%，下降到28.84%。

　　上述分析师向网易财经指出，从2012年下半年开始，中国白酒行业进入深度调整期，包括五粮液在内的多家白酒企业出现了价格倒挂、渠道分流等问题，而这些企业曾经作为“教科书”的经销商体系，也遭遇了强烈的“寒流”冲击。“核心经销商对传统渠道是起决定作用的，五粮液为了恢复渠道经销商的元气，曾推出了包括补贴在内的多种经销商优惠政策，但效果并不明显，如果将经销商利益与公司利益捆绑，则会起到一定的效果”。

　　知名白酒行业专家肖竹青曾在接受媒体采访时指出，“作为国企，五粮液体制略显掣肘，领导考核压力往往会造成其向渠道压货。而放量导致供需失衡，价格倒挂导致渠道亏损，甚至造成渠道分流。”他提到，这些问题环环相扣，解决起来必须梳理其源头，从上而治，“混改为上述问题的解决，找到出口。”

　　上述分析师指出，经销商参与持股，除捆绑彼此利益外，核心经销商也增大了自身的话语权，使其能在一定程度上对于上层决策有了自己的发言权。

　　今年8月曾推员工持股计划

　　2014年，五粮液集团董事长唐桥曾对外表示在2015年将大力推进国企改革，随后关于这家白酒巨头的混改方案一直备受外界关注。今年8月13日，五粮液发布公告称，拟筹划以非公开发行方式实施员工持股，这也是五粮液第一次公开披露“混改”方案的方向性进展。

　　有不愿具名的五粮液人士随后向网易财经表示，认购只针对五粮液股份公司内部员工，除认购起点外，对员工职位并无要求，人人皆可。但对于具体方案，上述人士同时指出，“由于改革事宜的复杂性，公司对于这一计划的具体细节还在讨论，是否会加杠杆、进行MBO，现在还没有一个定论”。

　　一份五粮液股份公司内部传阅的《五粮液非公开发行股份员工认购意向表》显示，上述员工持股计划可能以以下一些条款进行安排：“本次三年期非公开发行股票价格为23.34元/股。本次发行员工自愿认购，资金自筹，风险自担。其中，中层干部认购起点为25万元；其余在职员工认购起点为12万元。认购额为整万元人民币。”据该《意向表》显示，上述认购意向需由部门统一提交，而提交截止时间由部门根据实际情况确定。

　　今年8月3日，五粮液突然向全国经销商发布内部文件，称从8月3日起，公司核心产品普五的出厂价将由每瓶609元调到659元。8月4日，各地五粮液一批价已经回升至600元或以上。

　　对此，兴业证券指出，提价是妙棋也是险棋，国企改革能否成功是五粮液未来发展的关键。“五粮液的问题很大程度上是体制僵化激励不足导致的，本次国改方案目的是进行员工持股、经销商持股以及引入战投，将各方利益最大程度绑定，弱化地方政府的行政干预，对长期发展极为有利”。（来源：网易财经 作者：陈俊宏）

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