10月18日即是南京雨润食品有限公司（下称“南京雨润”）13亿元中期票据的本息兑付日。

　　10月12日，南京雨润称其6天后到期的13亿元中期票据“12雨润MTN1”，本息兑付存在不确定性；13日中午，中国雨润食品集团有限公司（下称“雨润食品”，代码01068.HK）发布澄清公告，表示其旗下南京雨润中期票据目前尚未违约，正在安排还款资金。截至13日收盘，雨润食品跌幅逾6%；14日，雨润食品股价盘中一度跌近3%。14日中午时分，新世纪评级发布公告下调南京雨润信用等级，并将后者列入负面评级观察名单。

　　虽然一再强调正筹集资金偿债，但南京雨润资金的捉襟见肘可见一斑。而雪上加霜的是，雨润食品也负债高企，盈利能力不断下滑。

　　面临兑付危机

　　10月14日中午，新世纪评级公告称，决定将南京雨润的主体信用评级由AA下调为A，并将公司列入负面评级观察名单，同时将“12雨润MTN1”和“13雨润MTN1”的债项信用评级下调为A，维持“15雨润CP001”债项信用等级为A-1。

　　公开资料显示，南京雨润目前存量债券3只，总额28亿元，包括2015年10月18日到期的“12雨润MTN1”，募资总额13亿元，2016年3月17日到期的“15雨润CP001”，募资总额5亿元，以及明年5月13日到期的发行额度10亿元的“13雨润MTN1”，均无担保，且都用于偿还银行借款和补充流动资金。

　　然而自实际控制人祝义财3月被检察机关采取监视居住的强制措施后，南京雨润的偿付危机就持续发酵。

　　为此，南京雨润还特意在7月份“12雨润MTN1”的跟踪评级报告中说明了13亿偿付资金的还款来源：包括在货币资金中预留5亿元作为偿债资金（截至今年一季度，南京雨润账面资金共10亿元，另5亿元用于日常经营周转资金）；未来三个月经营性收入3亿元；此外，目前公司冷库售后回租项目合同已基本确定，预计到10月能够回笼资金至少5亿元。

　　如今显而易见的是，这样的偿付安排出现差池。

　　10月12日，在偿付到期日前一周，南京雨润提前公告“12雨润MTN1”可能面临违约风险：因公司董事长祝义财被执行监视居住，间接影响公司生产经营，南京雨润表示正安排资金以作还款之用，尝试通过现金流补充计划，例如冷库售后回租、新增发行债券、寻求战略合作者以及各种筹资途径。但其也表示这都存在不同程度的困难，补充资金到位时间可能与债券偿还时间存在错配，该期中票本息兑付仍存在风险。

　　“实际控制人的风险事件对雨润食品经营产生直接的负面影响，一方面是消费者以及合作方对雨润品牌认同度下降，另一方面是进一步枯竭其外部融资能力。”10月14日，中投证券在研报中分析称，“我们认为后者的影响或加速打破公司资金链的紧平衡状态。而从公告的13亿元偿债计划进程来看，除了5亿元来自账面保留的偿还专用资金确定性较高外，来自销售收入3亿元现金流以及冷库售后回租项目回笼资金5亿元的凑集，均遇到了不同程度的困难。”

　　在招商证券固定收益研究主管孙彬彬看来，13亿偿债资金中，5亿元冷库售后回租回笼资金未能按计划推进是本次兑付不确定的最重要影响因素，而雨润集团房地产业务资金链屡有告急传闻，母公司支持能力较弱，“到期兑付依赖银行等外部支持，由于江苏省金融办和银监局在上半年曾要求银行满足雨润集团融资需求，这也是目前可期待的最重要兑付资金来源。”

　　10月15日，记者为此致电雨润集团文宣中心副总李章河以及总经理助理陈初，但其电话均无人接听。而此前曾有雨润食品内部人士向媒体否认政府将出手相助，13亿元的偿债资金将由公司自筹。

　　资金链压力仍大

　　事实上，即使此次资金偿付顺利完成，南京雨润的压力也不小。

　　资料显示，截至2015年6月末，南京雨润负债总额为95.70 亿元，其中包括短期借款、应付票据、长期借款等在内的刚性债务余额合计约为57.24亿元，且主要集中于短期刚性债务。

　　与此相对的是，截至2015年6月底，除6.65亿元货币资金外，南京雨润较易变现的流动资产仅包括3.25亿元应收账款、3.93亿元存货以及21.05亿元其他应收款。

　　而南京雨润的经营业绩也颇不理想。近年来主业持续亏损，经营性现金流量净额也持续为净流出，而净利润的实现主要依赖于政府补贴——2013-2014年间，在营业利润亏损的情况下，南京雨润依靠合计9.06亿元的营业外收入实现账面扭亏。

　　而随着补贴的减少，南京雨润今年上半年营业利润为亏损4.77 亿元，亏损同比扩大近三倍，而实现的归属于母公司所有者净利润为亏损3.75亿元，1-6月经营性现金流量净额为-1.90亿元。

　　由于南京雨润营收占雨润食品总营收近八成，因此雨润食品在营业额逐年下滑的情况下，今年上半年的净利润数据也“不好看”，这或也将导致雨润食品无力对南京雨润施以援手：今年上半年，雨润食品实现营收95.84亿港元，亏损7.24亿港元，每股摊薄后亏损0.397港元。而截至2015年6月30日，雨润食品的总借款及融资租赁负债为85.78亿港元，其中74.34亿港元将在未来12个月内到期。

　　雨润食品方面称，该预期亏损主要原因是中国经济增长放缓，经济结构转型，高端餐饮及肉类消费市场疲弱，经营环境日趋激烈。与此同时，生猪价格比去年同期上升，生产成本上涨，集团转嫁成本难度增加令毛利大幅下滑。

　　国泰君安分析师郭日升指出，“由于屠宰量及销售增长预期仅会缓慢复苏、毛利率仅轻微改善、刚性的营运费用及不断上升的净利息。雨润食品于2015-2017年仍将处于亏损状态。”

　　此前，雨润食品曾公告大股东将出售公司股权，且后者与融创中国签署了合作协议，但最后因所需时间过长而终止。紧随其后，融创中国实控人孙宏斌表示仍将与雨润集团展开全面深入合作。目前尚无最新进展。来源：华夏时报 作者：王俊仙

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