增发并设立产业投资基金,为五大战略布局

　　此次公司非公开发行股票数不超过1.284亿股,募集金额不超过34亿元(含发行费用),扣除发行费用后募集资金用于连锁门店发展项目、步步高国际广场项目、云猴大电商平台以及偿还银行贷款。此外公司拟与第三方合作设立产业投资并购基金,公司出资不超过3亿(募集资金总额15%),总基金规模20亿,为公司未来发展布局。本篇报告将着重对跨境、生鲜、便利店整合的行业现状进行分析,旨在发现行业趋势,找到步步高商业布局的合理之处。
 

　　跨境电商采用百货品类平台化,母婴食品自营化

　　从公司海淘策略的制定可以看出,公司对海淘趋势做过深入的研究。海淘满足消费者三类需求:丰富商品选择(服装、箱包、日用百货)、高性价比品牌商品(轻奢)、优质保真稀缺海外商品(母婴、化妆品、食品),而这三类需求又针对的是不同品类。步步高针对服装、箱包、日用百货采用平台化策略,直接引入日韩欧美本土B2C电商来快速丰富自身sku。而针对母婴、化妆品等保真需求较高的品类,公司则通过香港子公司来自控货源。不同品类采用有针对性的模式有利于云猴全球购品牌价值的提升。
 

　　“In-store+CDC”的灵活策略,为生鲜电商试错提供伸缩余地

　　生鲜在电商的战略定位中很少作为盈利的业务单元,由于食品、生鲜的购买频次较高,因此电商平台在生鲜品牌的积累有利于电商平台活跃度的提升,从而带动其他品类消费的增长。这也是大量电商即使亏损也要发展生鲜电商的原因。通过对美国生鲜电商三种模式的研究发现,“实体门店+配送站”的灵活化策略最有可能成功,而步步高也正是采用了这一策略。
 

　　15-17年EPS分别为0.66元、0.75元、0.83元

　　此次增发方案尚未实施,股本摊薄暂不考虑。公司南城百货并表之后15年内营业收入将达到180亿,预计公司15-17年EPS分别为0.66元、0.75元、0.83元,公司合理股价42元,上调评级至“买入”。

　　风险提示:电商业务亏损、转型效果低于预期。

　　(来源：广发证券)

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