老凤祥发布年报及一季报,2014 年收入328.4 亿元,同比微降0.45%;剔除拆迁款后的可比业绩增长23.3%,符合预期(此前已发布业绩快报)。

　　从1Q15 业绩来看,实现收入120 亿元(+19.1%),归属母公司净利润2.91亿元或EPS=0.56 元(+22.6%),远超行业及同业水平(1Q15 社零黄金珠宝销售增长3.6%,百家黄金珠宝下降7.9%,周大福内地下降3%等)。过往的十年黄金牛市遮蔽了品牌之间的差异,而2013 年以来金价下降周期老凤祥极强的品牌竞争力尽显无疑,市场占有率大幅提升。

　　聚焦市占率和经济效益,制定三年发展规划

　　这份年报中我们看到了逆势扩张(14 年净增网点112 家至2736 家)、非黄金占比提升(包括新七类产品销售32 亿元,同比增长33%)、产业链延伸(东莞基地一期启用,加工量11.5 吨,二期建成后可达50 吨)、国际化推进(纽约旗舰店开业)。展望未来,老凤祥将聚焦黄金珠宝市占率和经济效益两大先行指标,加快三四线城市、香港及海外的布局,同时提升高毛利率品类占比,加紧探索线上线下结合的商业模式。

　　中长期业绩弹性打开,打造国际化珠宝品牌

　　我们认为1Q15 是全年低点,在13-14 年金价下行周期中抢夺的市场份额,为其在金价上涨周期的高弹性打下良好基础。从中长期来看,我们认为老凤祥是行业地位强势、价值底线夯实、转型路径清晰、人才激励完善的老字号民族品牌,看好公司借助资本市场力量,实现品类结构和经营模式转型,打造国际化珠宝品牌。维持公司15-16 年EPS 预测为2.22、2.85元,上调目标价至55 元,对应15 年25XPE,给予“买入”评级。

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