2014年三江购物公司实现营业收入44.44亿元,同比下降5.23%;归属母公司净利润1.1亿元,折合每股收益0.267元,同比下降26.83%。公司业绩基本符合我们之前每股收益0.275元的预期。公司扣非后净利润为1亿元,同比下降20%。公司拟以2014年12月31日总股本410,758,800股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税)。我们给予公司2015-2017年每股收益预测分别为0.28、0.29、0.30元,以2014年为基期的三年复合增长率为4%,上调目标价至13.00元,对应2015年46倍市盈率,维持持有评级。

　　外延扩展缓慢:2014年全年,公司新开网点8家,关闭门店4家。截至2014年末,公司门店数合计154家,其中宁波117家,浙江省宁波以外37家,总面积约45万平米。14年展店速度低于年初指定的新开12家门店的计划。受到外部环境及电商的冲击加之外延扩张缓慢和关店,公司报告期内营收增速下滑5.23%,其中食品、生鲜、日用百货、纺织分别变化-6.56%、-0.32%、-5.43%、-19.68%。

　　四季度利润大幅下降:从单季度拆分看,2014年4季度公司营业收入10.25亿元,同比降低6.59%;归属于母公司的净利润1,525万元,同比下降61.59%,主要是由于公司4季度毛利率同比下降0.8个百分点所致,而费用率同比增长1.52个百分点,我们估计是关店所致。

　　毛利率同比增长0.35个百分点,期间费用率同比增加0.86个百分点:毛利率方面,2014年公司综合毛利率为20.05%,较去年同期同比增长0.35个百分点,主要是公司调整商品结构,整合供应链,降低采购成本所致,其中食品、生鲜和针纺的毛利率分别提高了0.14、1.56和6.07个百分点。

　　期间费用率方面,2014年公司期间费用率同比增加0.86个百分点至16.46%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.64、0.35、-0.13百分点至15.45%、1.87%和-0.87%,主要是由于公司收入下滑,但人工、租金等费用刚性上涨所致。

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