负债率高企 现金流承压
规模急剧扩张而销售受阻，企业的现金流必然承受巨大压力。虽然李思廉在2014年富力地产业绩发布会上表示，“92%左右的净负债比率是可以接受的”，但富力地产的现实压力却不容乐观。
2013年，在中国房地产土地市场过热的背景下，富力地产采取了激进的扩张策略，购地款项达到434亿元，而其在2010年到2012年的土地款仅分别为83亿元、60亿元和40亿元。
这个变化无疑相当明显，根据申银万国（香港）的研报测算，富力地产的净权益负债率因此从2012 年底的86%上升至2014 年中期的186%。时至2014 年底，其净权益负债率水平依然处于174%的高位。也就是说，目前富力地产的负债水平扣除现金后是净权益的1.74倍。
同时，富力地产的短期有息借贷从2013年的180 亿元攀升至240亿元，现金及现金等价物则从240亿元下滑至198亿元。为了改善资产负债表，富力地产在2014 年发行了约150亿元的永续债。
富力地产全年的一般有息负债的利息费用是58亿元，永续债利息支出是13亿元。单永续债的利息支出就蚕食了富力地产全年净利润的两成。
2014年，富力地产结算营业收入仅317亿元，同比下降了6%，销售回笼资金的减少导致可用于偿还债务的现金同比减少。同时根据CRIC研究中心的数据，2013年的434亿元购地款中，当年仅支付了200亿元，使得2014年土地款支出高达215亿元。这都成为目前富力地产净负债率居高不下的重要原因。
从上述数据分析来看，预计富力地产2015年下半年的资金运营会面临较大压力。
目前富力地产持有现金198亿元，2015年却有221亿元的短债到期，以及122亿元的其他应付款和101亿元的所得税负债，资金缺口达250亿元左右。
根据CRIC研究中心的测算，“2015年600亿元销售目标预计回款510亿元，这块资金基本能平衡建设投入(180亿元)、土地出让金(80亿元)、利息支出(70亿元)、税费(80亿元)以及其他(40亿元)”。那么，剩下的200多亿元的短债偿付则只能通过融资方式来解决。
对于2015年的融资计划，富力地产并没有明确的回复，仅表示：“于2014底，国内企业已能够在银行同业市场上发行人民币中期票据，此类票据的特质可能颇符合本集团所需，我们将继续研究选项，适当时机时我们将作出选择。”
券商看衰 富力求稳
在规模突击失败后，如同2012年时，富力地产再次选择求稳。
富力地产表示，“本集团将2015年的协议销售额目标设定在人民币600亿元，较2014的实际销售额适度增加10%。放慢增长速度将令本集团可以优化资源分配（包括土地储备、融资安排和人力资源），确保我们在目前的市场环境下实现长远增长，亦让我们在价格以外以产品质量竞争。”
李思廉在2014年富力地产业绩发布会上说：“今年600亿销售目标的设定，我们也是看到今年中国的整体经济往平稳发展，所以也没有说很积极地定很高的销售目标。”
然而从激进发展到求稳的转变并没能得到券商研究员们的认同，最近一个月，中金、申银万国（香港）、野村证券纷纷给予富力地产“减持”评级；而交银国际和瑞银信贷（香港），考虑目前股价已经反映了富力地产的现状，给出了“中性”评级。整体而言，它们对富力地产的2015年并不看好。
中金公司在研究报告中认为，“对2015年过于乐观。尽管支付能力有所提高以及市场情绪改善，我们认为富力2015 年53%（2013 年、2014 年分别为50%、46%）的去化率预测过于乐观，主要因为：（1）广州、北京销售贡献减少（2014年为50%，2015年预计为31%），增加不确定性；（2）新推货量仅占全年可供销售资源的42%。尽管管理层有信心对今年到期220 亿元债务中的大部分进行再度融资，但2016上半年将有145 亿元永续债需要赎回（在利率提高前），这对富力的资产负债表又形成另一大压力。”
今年前两个月，富力地产分别仅实现合约销售额27 亿元（同比下滑13%）以及15 亿元（同比下滑51%）。申银万国（香港）的研报指出，“根据管理层指引，2015 年公司结算面积将增长25%至400万平方米，而毛利率将稳定在2014 年的水平。而在我们看来，要实现这个目标依然充满挑战。”
要去杠杆、要去库存，还要进行再融资，富力地产的利润率和盈利质量的风险在加大，2015年富力地产注定会过得比较辛苦。来源:投资时报
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