2014年银座股份公司实现总营业收入138.18亿元，同比下降2.81%，归属母公司净利润1.81亿元，同比下降32.36%，折合每股收益0.347元，业绩低于我们之前预期的0.64元的每股收益，扣非后归母净利润为1.83亿元，同比下降27.18%，折合每股收益0.352元。公司将以2014年12月31日的总股本520,066,589.00股为基数，每10股派发现金红利1.10元(含税)。业绩低于预期的主要原因是公司振兴街项目附带建设的商品房处于清盘销售阶段，房产收入低于预期，同时分公司天桥置业经一路项目处于建设期，使得地产业务亏损，我们预计扣除地产业务的影响，2014年零售业务每股收益基本符合我们0.49元的预期。我们给予2015-17年零售业务每股收益预测0.44、0.46和0.48元，地产业务为0.1、0.05和0.05元，暂时维持目标价11.30元，对应21倍2015年零售业务市盈率和20倍2015年地产业务市盈率，维持谨慎买入评级，待公司复牌后予以修正。

　　支撑评级的要点报告期内，利润下降，地产业务收入大幅下滑是主因：公司实现营收138.18亿元，同比下降2.81%；归属母公司净利润1.81亿元，同比下降32.36%：其中商业营收为137.76亿元，同比下降1.14%；房地产业营收为0.42亿元，同比下降85.19%，公司振兴街项目附带建设的商品房处于清盘销售阶段，房产收入同比下降较大。

　　4季度单季度净利润亏损：4季度单季度公司实现营收34.6亿元，同比下降7.2%，实现净利润1,759.67万元，利润亏损的主要原因是公司振兴街项目售房处于清盘后期，售房收入较同期大幅减少，同时分公司天桥置业经一路项目处于建设期，使得4季度净利亏损。

　　报告期内，综合毛利率同比增加0.47个百分点，期间费用率同比增加0.98个百分点：毛利率方面，报告期内，公司实现综合毛利率19.18%。同比增加0.47个百分点，其中商业零售毛利率为14.98%，同比略增0.25个百分点。期间费用率方面，公司期间费用率为15.69%，同比提升0.98个百分点，其中销售费用率同比增加0.97个百分点至12.01%，管理费用率同比提升0.15个百分点至2.43%，财务费用率减少0.15个百分点至1.25%。

　　报告期新增门店情况：2014年公司新增门店10家，其中，在山东省内的泰安、滨州、淄博三市区开设5家同城分店，在临沂、潍坊地区开设4家县级分店，在山东周边省份河北省张家口开设1家百货门店。2015年1月1日至2015年3月27日，公司在山东省内又新开青岛李沧和谐广场购物中心、东营利津店、潍坊高密店、菏泽单县店和德州阳光花园店5家门店。截至2015年3月27日公司旗下拥有的门店达到107家(潍坊临朐华兴商场本年度新开3家门店，门店总数达到23家)。

　　评级面临的主要风险省外扩张效果不达预期；门店内生增长速度放缓。

　　估值我们给予2015-17年零售业务每股收益预测0.44、0.46和0.48元，地产业务为0.1、0.05和0.05元，暂时维持目标价11.30元，对应21倍2015年地产市盈率和20倍2015年零售业务市盈率，维持谨慎买入评级，待公司复牌后予以修正。（来自：中银国际）

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