2014年业绩略超市场预期,民营资本进入、经营效率提升,2015年业绩有望大幅改善。维持2015-2017年EPS为0.4/0.5/0.6元,2015PE仅为24X,低于行业平均水平。我们认为公司物流体系完善,渠道价值明显低估,随着永辉超市等民营资本进入以及采购、物流等方面的合作推进,公司经营效率将出现较大提升。参考超市行业平均估值,给予公司2015PE38X,上调目标价至15元,维持“增持”。

　　2014年业绩略超市场预期,四季度经营效率大幅改善。2014年收入和归母净利润分别同比增长2.6%和9%,EPS:0.27元。公司前三季度关店调整导致费用上升,但通过出售闲臵资产增厚业绩0.15元。

　　2014Q4业绩大幅改善,扣非后归母净利润同比增长51%。我们认为主要原因是1)2014Q4毛利率同比大幅改善,为近年最高24.87%;2)三季度完成门店调整后,费用控制良好。我们认为随着公司与永辉超市的合作进一步深入,其完善的物流体系和采购优势将进一步得到强化,毛利率改善将带来较大的业绩反弹空间。

　　物流优势助推深耕湖北市场,经营效率提升有望带来业绩释放。公司拥有华中地区最为完善的物流体系,有助于湖北省内业务的扩展和深化。公司目前已与永辉开展联合采购计划,未来将进一步合作挖掘供应链优化空间,压缩成本、提高毛利率。考虑公司目前净利率仅为1.09%,远低于行业水平,毛利提升带来的业绩反弹空间巨大。

　　风险提示:公司门店调整期低于预期,与永辉合作推进低预期。来源:国泰君安证券

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