核心观点

　　全聚德2014年报:营业收入18.46亿元,同比下降2.96%,归属净利润1.26亿元,同比增长14.04%,扣非净利润1.17亿元,同比下降3.15%;最新摊薄每股收益0.41元,基本符合预期。

　　中高端餐饮行业低迷导致公司收入和利润(扣非)同比小幅下降。受中央“八项规定”影响,2014年我国中高端餐饮消费继续低迷,其中,北京星级饭店餐费收入同比下降12%。在此背景下,公司接待宾客704.61万人次,同比下降3.55%,人均消费同比下降2.42%。公司通过重新定位和积极营销,上座率同比上升3.34%,下滑幅度小于同期北京餐饮业。值得一提的是,中高端餐饮市场巨变的最低谷或已过去,2015年1-2月,北京星级饭店餐费收入同比增长8%,是2012年四季度以来首次恢复正增长。

　　聚焦品牌精准营销,加强管理提升毛利率,食品销售开拓电商渠道。报告期内,公司搭建立体传播营销架构,全年微博粉丝177.5万人,微信好友5.5万人,共发布原创营销微博4309条、营销微信信息1742条;确定了聚焦全聚德特色菜+区域百姓消费菜的“50+50”菜单,大量减少点击率不高的菜品及原料库存,加强了菜品毛利率的管理,餐饮毛利率提高1.63百分点,增效超过2000万元。此外,食品销售方面,公司通过在天猫全聚德旗舰店制造热点,积极推进与京东商城、1号店等主流电商销售平台的合作,实现线上销售总额2437万元,逐步提升电商渠道影响力。

　　关注北京国企改革进展,管理层激励方案推出值得期待。2014年10月,公司在投资者互动平台回答问题时提到“北京市国企的新一轮改革刚刚启动,应该在薪酬、股权激励等方面会有改革,但目前尚未获知第一大股东北京首旅集团的相关工作安排。”目前,北京地区的中国国旅和首旅酒店已经因重大事项停牌,全聚德于2014年7月完成对IDG和华住的定向增发,我们认为可以期待公司在国企改革方面的进一步推进。

　　财务预测与投资建议

　　我们预计公司2015-2017年每股收益分别为0.48、0.59和0.73元,公司上市以来平均估值42倍,考虑到行业最低谷可能已经过去,公司积极转型且国企改革有望取得进展,给予2015年50倍PE(溢价19%),对应目标价24.0元,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:食品安全问题,成本上涨压力,宴请市场、食品工业发展低于预期等。来源:东方证券

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