2014 年经营回顾:翘尾新增网点及费用刚性上涨致净利降幅较大.

　　2014 年重庆百货实现营收301.4 亿元,同比减少3.94%,归母净利润实现4.92 亿,同比减少约40%,收入略低于预期而净利润下滑明显。报告期内:(1)公司完成了商社信科和商社电子100%股权收购。(2)世纪购、世纪秀分别于2014 年9 月、10 月上线,电商业务迈出了关键一步,为公司建立O2O 模式做好准备。(3)加快金融服务平台的筹建,作为主发起人成立了马上消费金融公司、保理公司和小贷公司获得批复。(4)新开门店面积18 万方,净开业面积7.05 万方,关闭门店面积10.95 万方,对亏损门店进行了大幅度的调整。

　　翘尾门店新增带来人工、营销费用刚性上涨.

　　公司2014 年毛利率水平为16.87%,同比上升0.97 个百分点,销售管理费用率为14.2%,同比上升2 个百分点,费用率的快速上升导致净利润水平被拉低1.1 个百分点至1.6%。而造成净利润下滑明显的原因主要有:(1)大店凯瑞商都停业装修使得2014 年贡献利润较少4000 万左右;(2)促销费用刚性上涨,Q4 促销费用2.4 亿(为Q1-Q3 促销费用的总和);(3)公司新开门店大部分集中在下半年,翘尾网点新增人工成本、开办费用较高。

　　盈利预测及投资建议.

　　公司未来看点:(1)国企改革红利下的利润率水平提升;(2)跨境电商发展红利;(3)供应链&消费金融创新。公司2015 年开店速度放缓,以门店内生改善为主,我们调整公司15-17 年EPS 预测至1.36 元、1.54 元、1.71 元。作为从2014 年1 月1 日至今涨幅只有30%,改革预期强烈,新业务亮点颇多的区域零售龙头,继续给予“买入”评级,目标价30 元。

　　风险提示.

　　国企改革推进低于预期、新业务拓展不顺利。来源:广发证券

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