公司3月11日发布2014年报。2014年实现营业收入170亿元,同比增长6.02%;利润总额7.73亿元,同比下降11.85%;归属净利润5.38亿元,同比下降12.52%,扣非净利润5.01亿元,同比下降12.14%。摊薄EPS为0.67元;净资产收益率12.18%。报告期每股经营性现金流0.93元,与每股收益的比率为1.39倍。

　　2014年分配预案:拟以2014年末80677万总股本为基数,每10股派现3.3元(含税)。

　　公司同时公告:董事会审议通过终止限制性股票激励方案并回购注销177名激励对象已授予但未解锁的限制性股票657.41万股,回购注销后,公司注册资本将由80677.41万元变更为80020万元,股份数将由80677.41万股变更为80020万股。

　　简评及投资建议。

　　公司2014年收入增长6.02%,其中同店增长1.25%,外延增量(2013-14年各净新开5家和6家门店)贡献约4.77%的增长。因毛利率减少0.72个百分点(主营毛利率略提升0.55个百分点,其他业务毛利率下滑)和期间费用率略增加0.33个百分点,导致公司盈利能力下滑,全年归属净利下降12.52%,其中一至四季度各下降3.51%、10.66%、27.27%和14.23%。2014年的归属净利润较2013年(增长4.73%)进一步恶化,也是公司自上市以来首个净利下滑年度。

　　2014年值得关注的业务进展:

　　(1)构建完成全渠道的业务框架。实现线上三个端口(PC、微店、微信)的构建和优化,微店和微信基本完成所有门店上线,移动端会员数逾百万。PC端平台升级,改善了搜索、陈列展示、下单等体验;线下商品逐步上线,深圳国贸店完成了“云店”上线。积极开展O2O业务,在门店和物业机构增设1000多个自提点,基本覆盖深圳主要社区,自提订单上升明显,实现了在线上购物,可在实体店退换货等跨渠道服务功能。

　　(2)业态转型持续深化。从购物中心化、生活方式主题编辑化、互联网化三个方面持续推进传统百货店转型,强化实体店的体验消费。期内百货即时消费面积占比超15%;商品主题编辑在超市先尝试突破,从婴幼、厨房、糖果、美容品类上进行了商品结构优化和关联陈列改进;完成全国门店无线WIFI的覆盖。

　　(3)进一步优化整合商品供应链。通过源头采购、开发自有品牌、发展品类集合馆等方式,进一步优化整合商品供应链。设立源头采购驻地办8处,总部生鲜熟品类源头采购商品毛利额同比增长一倍;自有品牌,全年毛利率同比提高3个百分点,毛利额增长约60%;2014年新开设9家品类集合馆,累计12家。

　　2015年,公司将全力推进业务转型和组织模式变革,突破O2O移动电商发展、全渠道供应链能力提升、扁平化和网络制的组织模式变革。

　　维持对公司的判断。公司以“百货+超市+X”的组合业态经营66门店,同时拓展便利店,推进O2O发展模式,实现从实体店走向线上线下融合的全渠道,从单一百货拓展到“百货+购物中心+便利店”的多业态,积极转型;同时重视品牌管理和商品经营模式变革,战略方向和积极性值得肯定。当然,这种在消费下行期间内的转型,可能会带来短期较大的费用压力。

　　盈利预测。预计公司2015-2017年净利润同比增长6.5%、7.8%和10.3%,EPS各为0.72元、0.77元和0.85元,对应当前13.9元股价,2015-2017年动态PE为19.4倍、18.0倍和16.3倍。公司属于治理和激励较好,有意愿全国性扩张,积极战略转型以应对新竞争环境的公司,给以14.7元目标价(对应2015年0.65倍PS),维持“增持”评级。

　　风险与不确定性。(1)外延扩张的数量和质量低于预期;(2)新门店盈利改善低于预期;(3)扩张速度失衡,且门店规模和布局不合理,竞争因素导致毛利率和净利率下滑,从而业绩增长低于预期。(来自：海通证券)

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