公司2014年全年业绩向上修正,预计2014年全年归属于母公司的净利润为7.81亿元至8.36亿元,折合每股收益0.106元至0.113元,同比增长110%至125%;而之前公司在三季报时预计全年业绩为亏损10.41亿元至11.91亿元。公司业绩大幅增长,同时也超出我们之前每股收益0.01元的预期,主要是由于报告期内,公司实施完成以部分门店物业为标的资产开展的相关创新型资产运作模式,该交易实现税后净利润约为19.74亿元。我们将目标价格上调至11.50元,维持持有评级。

　　支撑评级的要点

　　出售11家门店物业所有权,增厚全年每股收益约0.267元:2014年12月,公司实施完成以11个门店物业为标的资产开展的相关创新型资产运作模式。公司以11个自有门店物业房产权及对应的土地使用权分别出资设立11家全资子公司,并将11家全资子公司的全部权益转让给中信华夏苏宁云创资产支持专项计划。本次交易转让价款根据资产评估值协商确定为43.42亿元,公司实现税后净利润约为19.74亿元,折合难观世音约0.267元,对公司全年业绩有较大提振作用。剔除此收益后,公司全年每股收益为-0.161至-0.154元。

　　剔除物业出售收益后,四季度利润仍为亏损,但减亏明显:按公司预告业绩,公司2014年4季度净利润区间为18.22亿元至18.78亿元,剔除出售物业的19.74亿利润后,净利润区间为-0.96亿元至-1.52亿元。公司4季度经营利润仍为亏损,但与2014年3季度(亏损2.86亿元)和2013年4季度(亏损2.54亿元)业绩相比,环比和同比经营数据都有改善,尤其是4季度在“双11”、“双12”等价格大战的影响下,利润仍能有所好转难能可贵,但我们认为目前电商行业仍处于跑马圈地阶段,获得市场份额为首要因素,因此仍需要观测4季度易购的销售收入情况。

　　评级面临的主要风险

　　网购增速低于预期,行业整体复苏受宏观经济影响低于预期。

　　估值

　　我们调整公司2014-16年每股收益分别为0.11、-0.02、-0.02元(之前为0.01、-0.08、-0.02元),将目标价由8.50元上调至11.50元。虽然苏宁4季度单季度的利润减亏明显,但我们仍需观察其易购销售收入是否有明显的改善趋势,同时密切关注未来苏宁物流体系建成后的发力情况,暂维持持有评级,短期提示体育产业链交易性机会。(来自：中银国际)

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