投资建议

　　我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.21元、0.23元和0.25,对应PE分别为40X、36X和32X。公司作为国内便利超市龙头企业,以“商品+增值服务”的模式形成差异化竞争,门店可复制性强。在移动互联网浪潮下,便利超市结合移动网购存在着内在的优势,公司强大的网点资源已为O2O战略实施打好了渠道基础,后续可关注具体业务进展情况,继续维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　联姻渤商所,推进O2O战略和跨境业务:公司与天津渤海商品交易所股份有限公司签署《平台战略合作协议》及《渤商e店合作协议》,双方将在战略和业务层面进行全方位平台合作,整体提升双方对各类商品的服务能力、渠道能力和市场影响力。

　　积极探索线上发展道路,打造便利消费O2O:天津渤商所是国内最大的现货商品交易所,此次合作将首先围绕农产品领域,充分发挥公司的线下网点布局、物流配送、终端服务领域等方面的优势,将线下的网点纳入“百城万店”电商对接网点,为天津渤商所挂牌商品提供线下的提货、结算及其他服务。此举将更好地整合线上线下资源,进一步强化公司商品+服务的核心优势。有利于公司在移动互联网时代寻求新的利润增长点。另一方面,通过天津渤商所引进具有品质优势及价格优势的商品,有利于丰富公司的经营项目,降低采购成本,提高自有品牌产品的竞争力。

　　区域龙头扩张稳健:截止到11月底,公司同店(三年期)同比增长约4%,明显好于行业水平,新开门店约150家,升级改造门店约100家,门店总数达到1590家,其中已开业24小时便利店约100家,快捷店15家。我们预计14年新开店数在170家左右,现已进入四川第二大城市绵阳,新设门店3家,市场空间广阔,为未来公司重点发展区域。公司积极引进自有品牌和更高性价比的商品,较少采用价格竞争策略,我们认为公司区域竞争优势明显,定位清晰,注重培养渠道的便捷。随着门店扩张稳步推进,将进一步巩固公司在四川便利店行业的龙头地位,增强公司经营规模及议价能力。

　　2014年公司利润增速有望实现平稳增长:反腐、促销及门店培育期延长致使13净利润首现负增长,今年公司将重点调整部门结构,优化经营效率,我们认为公司14年的利润增速将实现平稳增长。原因主要来自1)2011年和2012年为公司密集开店的高峰期,目前新店受行业低迷影响培育期延长在12个月左右,预计大部分门店将在14年进入收获期,同时公司在13年加大了对旧门店以及商品的改造及调整力度,门店升级后,业绩改善明显;2)费用方面,相比2012年和2013年,我们预计人工费用压力将有所减轻(公司在13年下半年进行了一次大范围人员变动且新开门店多为内部员工调整,相对13年的绝对人数已减少约千人)。整体来看,公司今年利润有望平稳增长。

　　便民特色突显差异化竞争力:公司不断完善和拓展便民服务,增值业务收入保持高速增长,新增省内电费代收、顺丰速运代收、火车票代订等多项便民增值业务。我们预计14年全年增值业务收入将到达45亿(产生佣金约2300万元,同比增长约30%)。公司已在成都市形成蜂窝式门店网络,为增值业务的推广提供了良好的基础,未来将成公司的一大看点。

　　风险提示:门店扩张、培育不及预期、同店增速低于预期

2014年，进击的O2O

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