红商网讯：公司10月30日发布2014年三季报。2014年1-9月公司实现营业收入120.33亿元，同比增长6.42%，利润总额5.4亿元，同比下降7.36%，归属净利润3.55亿元，同比下降11.6%，扣非净利润3.22亿元，同比下降14.64%；其中，三季度实现营业收入38.64亿元，同比增长8.63%，利润总额1.27亿元，同比下降18.28%，归属净利润7499万元，同比下降27.27%。

　　公司前三季度摊薄每股收益0.44元(其中三季度0.09元)，净资产收益率8.1%，每股经营性现金流0.96元。

　　公司同时公告：预计2014年归属净利润同比增长-15%-15%，对应于2013年61544万元归属净利润，2014年利润区间为52313万元至70776万元，合EPS为0.65-0.88元。

　　简评及投资建议。

　　公司三季度新开门店2家(含一家购物中心)，以及2家天虹微喔便利店，1家“天虹”品牌门店升级为“君尚”品牌门店，进一步丰富了公司经营品牌与业态，具体为：7月16日新开江西吉安天虹购物中心；8月8日，原惠州天虹百货升级为惠州君尚百货；8月21日深圳松柏天虹开业。截止报告期末，公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省/直辖市的20个城市，拥有“天虹”品牌直营门店61家(含3家购物中心)，营业面积近180万平米；“君尚”品牌直营门店4家，营业面积约15万平米；此外，公司拥有2家天虹微喔便利店，还以特许经营方式管理1家商场。

　　另外，10月1日，新开天虹微喔便利店2家，至此公司已开设4家便利店，营业面积合计约440平方米；经友好协商，公司已于10月13日正式停止浙江萧山天虹的经营。

　　公司前三季度收入增长6.42%，其中三季度增长8.63%，基本低速平稳增长。从同店增速来看，前三季度收入和利润总额各增长1.3%和3.7%，基本与上半年(各为1.44%和3.2%)持平，整体前三季度内生性收入和利润增长较弱。得益于公司优化供应链与品类结构、发展自有和专属商品、加强直采等举措，前三季度毛利率增加0.86个百分点，其中三季度增0.71个百分点至26.44%，为2009年以来最高单季毛利率。

　　费用方面，前三季度销售管理费用率增加0.83个百分点，财务收益略减少41万元，期间费用率增加0.87个百分点；其中三季度销售管理费用率增加1.67个百分点，财务收益439万元，期间费用率增加1.67个百分点。此外，前三季度投资收益增加611万元。最终主要由于毛利率提升幅度难以对冲费用率增加幅度，前三季度归属净利润下降11.6%，其中三季度下降27.27%；三季度净利率减少0.96个百分点至1.94%，为2009年以来最低水平。

　　我们测算，前三季度经营性利润总额(剔除资产减值损失、投资收益和营业外收支)同比下降10.8%，其中一、二、三季度各降3.8%、14.6%和19.2%，环比恶化。

　　维持对公司的判断。公司以“百货+超市+X”的组合业态经营60门店，同时能保持每年8家左右门店扩张。在新的竞争环境下，公司积极实施战略转型，调整社区店为社区生活重心，介入高端百货和购物中心经营，并以适当商品针对细分客户推进网上天虹发展，同时与微信合作开展“天虹微店”，探索O2O发展模式，并重视品牌管理和商品经营模式变革，其战略方向和积极性值得肯定。当然，这种在消费下行期间内的资本开支增加，可能会带来短期较大的费用压力。

　　下调盈利预测。预计公司2014-2016年净利润同比增长-10.7%、13%和12.8%，EPS各为0.68、0.77和0.87元，对应当前11.51元股价，2014-2016年动态PE为16.9倍、14.9倍和13.3倍。公司属于治理和激励较好，有意愿全国性扩张，积极战略转型以应对新竞争环境的公司，给以12.37元目标价(对应2014年18倍PE)，维持“增持”评级。

　　风险与不确定性。(1)外延扩张的数量和质量低于预期；(2)新门店盈利改善低于预期；(3)扩张速度失衡，且门店规模和布局不合理，竞争因素导致毛利率和净利率下滑，从而业绩增长低于预期。（来自：巨灵信息）

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