红商网讯：结论与建议:公司上半年净利润同比下滑3.27%,主要是联华超市净利下降5 成,百货业务利润小幅增长4.9%。公司百货业务经营稳定,物业价值较高,股息回报率稳定,作为上海国资委旗下优质竞争性资产,未来有望率先实施国资改革,维持公司买入评级。

　　经营情况:公司2014 上半年实现营收265.88 亿元,YOY 下降2.03%,2季度单季实现营收118.21 亿元,YOY 下降0.18%。公司在华东、华北和华南地区收入分别下降3.82%,5.26%、7.64%和5.44%,由于收购武汉百联奥特莱斯51%的股权使得华中地区的收入增长了181.4%。上半年公司实现净利润7.15 亿元,YOY 减少3.27%,其中2Q 净利润2.99 亿元,YOY减少17%。上半年公司毛利提高了0.55 个百分点至21.91%,期间费用率提高了0.79 个百分点至17.05%。

　　百货业务:经营情况:上半年实现营收91.15 亿元,YOY 下降0.35%;毛利率提高了0.76 个百分点至17.6%;净利润约6.3 亿元,YOY 增长4.9%,在好于全行业普遍下滑的整体水准。门店情况:上半年公司完成对于收购武汉奥特莱斯工作,此外世博源商业广场购物中心二期开业。未来的储备项目方面有南京奥特莱斯、江阴和川沙购物中心等,公司计画近几年每年新增奥特莱斯和购物中心门店各1-2 家。

　　联华超市:经营情况:联华超市上半年营收150.23 亿元,YOY 下降3.7%,同店销售下降5.37%;毛利率达14.44%,同比增长0.26 个百分点;净利润0.98 亿元,YOY 下降51.1%,利润下降主要缘于销售额的下降和管理费用提高。2 季度单季营收61.1 亿元,下降2.24%;当季亏损222 万元,而去年同期公司盈利0.98 亿元。门店情况:截至上半年公司共拥有门店4412 家,相比年初减少118 家,其中大型超市157 家,净增加1 家;标超2433 家,净减少36 家;便利店1822 家,净减少83 家;联华标超和快客门店本期均出现净减少。联华超市受到竞争加剧、成本提高等问题影响,近几出现利润持续下降状况,公司通过调整门店以改善经营,鉴于去年下半年亏损1.38 亿元,基数较低,全年降幅预计将收窄。

　　盈利预测:预计2014 和2015 年公司实现净利润10.26 和11.55 亿元,YoY 减少0.9%和增长12.5%,EPS 分别为0.596 元、0.671 元,A 股P/E为20.9 和18.5 倍,B 股P/E 为13.1 和11.6 倍。公司拥有物业面积260万,其中自有物业140 万平米,大部分处于上海市核心商业区,保守重估价值300 亿元,高于目前200 亿元的总市值。公司百货部分经营稳定,物业价值较高,股息率稳定,作为上海国资委旗下优质竞争性资产,未来有望率先实施国资改革,深入挖掘公司潜在利润(公司期间费用率17.5%,高于行业平均14%的水准),维持公司买入评级。　　
　　（群益证券）

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