红商网讯：56.9亿元，20%的股权，在民生超市全部减持完毕后没多久，牛奶国际控股有限公司以如此高的现金介入，让永辉超市博得了“高超的资本运作能力”的赞誉――其实能力只是一方面，若成长性不够，运作能力再高超也不能令牛奶公司这样的“老狐狸”出手。

　　永辉在这笔融资的六大用途公告中直言将“收购或产业投资”。此前永辉曾战略性买入人人乐的股票，并频频举牌武汉中百等同行，持股武汉中百一度达到15%的二股东地位。而永辉在收购上不仅限于同行，对上下游供应商也充满兴趣，曾参与过金枫酒业的定向增发等，永辉也表示将适时通过投资参股等方式加强与中外供应商的合作。因此，获得这笔巨额现金让市场对永辉接下来的并购行为有了更大的期望。

　　话说回来，在传统商业尤其是其渠道价值被严重唱衰的今年，永辉超市在牛奶公司这个有着惠康、7－11、万宁等多个知名零售品牌、5800多家零售门店的“行家”眼中，仍然如此值钱，确实有些出人意料。

　　对永辉来说这笔买卖也值，民生超市的减持成交价多在6元多，增发给牛奶公司的8.13亿股价格为7元。另外，这笔巨资对于流动资金的补充意义重大，也能使永辉的资金负责率有所下降：截至2013年底，永辉超市的资产负债率为54.4%，永辉计划3年内每年新开店60家以上，但今年上半年仅开出12家。无论是新开店还是老店改造，以及物流配送中心建设、信息化的重新升级、O2O平台的找寻、电商业务等，都急需资金补血。

　　根据双方的计划，牛奶有限公司为永辉超市开放采购供应链，未来将在鲜食、进口商品等商品的全球采购、自有品牌、食品加工与安全、高端超市、信息技术与电子商务、人才借调与培训等领域展开合作，这些对于提升永辉在除本土生鲜之外的供应链及管理水平上大有裨益。但永辉强调的“永辉的产品可进入牛奶公司相关销售渠道”这一点则价值不大，除了能进且值得进入牛奶公司销售渠道的产品并不多，至少从目前来看，牛奶公司旗下业态适合永辉产品进入的门店也不多。

　　其实，更值得业界关注的应该是永辉超市的未来变数。

　　在现行的市场环境下，永辉要面临的挑战也越来越大，一方面，永辉最大的优势生鲜经营正在被国内同行迎头赶上，最大的优势会被逐渐削弱；另一方面，一年数十家新店的逆市扩张，人才断层现象未来会逐步显现；三是传统零售生存环境的恶化，人力成本上升压力加大，永辉的人力成本占比已达40%，但一线员工的收入仍然较低。同时，消费持续低迷，新开门店培育期拉长，老店及区域的增长瓶颈显现，而永辉在线上业务如何找到突破口仍是难题。

　　另外，与民生超市纯粹为收益回报的投资不同，牛奶公司是一家实打实的零售企业。从牛奶公司的公告来看，投资永辉是其史上最大的一笔收购行为，尤其是在市场对传统商业价值日趋减弱的情况下仍反其道而行之，，这样的决策不可能是投机或只为分享永辉发展红利的行为。尽管张轩松和张轩宁兄弟二人仍为永辉控股股东及实际控制人，但牛奶公司入股后，两人合计持股比例已由39.92%降至31.94%。牛奶公司若在未来几年再增持12%的股份，就能成为永辉超市的第一大股东，如果真有此意，在公开的资本市场上实现这一目标的手段并不缺。而倘若永辉在发展中出现问题(内耗、高管间分歧或遭遇发展瓶颈等)就会在控股权上落出更大“空门”。

　　目前来看，双方正处于握手言欢阶段，不会彼此争斗，但牛奶公司是否会留有后手尚难预料，但想必永辉不愿看到，未来上演一场其在前端收购别人，后端被人收购的大戏吧？经济观察网 陈岳峰/文

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