投资要点事项:

　　红商网讯：王府井发布2014年一季报,实现收入52.4亿元,同比降4.97%;归属母公司净利润2.23亿元或EPS=0.48元,同比微增0.45%;扣非后(信托理财收益3800万)净利润1.84亿元,同比下降11.3%,略低于市场预期。

　　单季收入首度下滑,毛利率小幅上升

　　公司一季度收入下滑4.97%,是09年来首度出现单季下滑,除了受经济低迷、电商冲击等影响,北京零售业政府和公务消费占比最高,高端和购物卡类消费下滑最为严重。分品类来看,黄金珠宝由于金价同比下跌,销售增速放缓,男女服饰、化妆品等品类依然增长乏力。综合毛利率提升0.95个百分点至20.04%,一方面因严格渠道管控,将部分向供应商收取的其他业务收入放入了毛利中,其次公司加强了门店促销管理,并推进重点品牌集中采购,取得了一定的成效。

　　期间费用略升,实现信托收益3800万

　　由于老店增长缓慢,去年密集开业的新店大多仍处培育期,使得单季度综合费用率较去年同期升0.93个百分点至13.73%,其中销售费用率增0.91个百分点至10.61%,管理费用率升0.03个百分点至2.98%。单季公司实现信托理财收益3800万元,剔除后营业利润率为5.19%,较去年1Q下滑0.26个百分点,显示在经济放缓、业态更迭的大环境下,百货经营压力凸显。

　　推进电商合作,关注创新业务进展

　　面对行业困境,公司自上而下主导全渠道战略转型,与电商展开深度合作。今年2月公司与腾讯签署战略合作框架协议,在微信公众平台商户功能、微信支付服务上开展合作,随后微信购物将在旗舰店北京市百货大楼试运行。未来公司将进一步探索与电商在供应链融合、线上线下资源共享、为消费者提供更好购物体验方面的合作,我们将密切关注创新业务的进展情况。

　　下调14-15年EPS至1.53、1.63元,下调评级至“推荐”

　　我们认为王府井在全渠道融合的转型之路上较同业起步更早、也更坚决,建议关注公司持续的创新举措,这些可能成为促使公司发生投资机会的质变性因素。2014年公司扩张步伐将有所放缓,但仍有5家亏损门店存在减亏压力,且整体零售经营环境压力不减,我们将公司14-15年EPS由1.56、1.72下调至1.53和1.63元,现价对应14-15年PE=11.1X、10.4X,下调投资评级至“推荐”。

　　风险提示:经济放缓、消费低迷;重资产转型及新技术革命的冲击。（来自：平安证券）

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