红商网讯：竞争对手忙于扩张，而号称国内奶粉市场占有率第一的贝因美，开年却忙于最高帅位的甄选。这也是贝因美第3次更换董事长，上市3年，3换董事长，如此频繁的更换管理层究竟意欲何为?是公司治理结构的混乱?还是日常经营出现了较为严重的问题?

　　频繁换帅

　　节前，贝因美董事长黄小强一纸辞职报告再次引发轩然大波。此前贝因美创始人谢宏以及推动IPO的功臣朱德宇先后辞职，本次黄小强的“下课”，公司对外公告宣称亦属于“个人原因”。在乳业兼并重组大幕开启的背景下，近期国内多家乳制品企业在新年伊始纷纷抛出重磅扩张计划，但内资婴幼儿奶粉国内龙头贝因美却在此时再次换帅，有点让人糊涂。

　　贝因美此前朱德宇离职以及后来成为大康牧业董事并重操婴儿奶粉项目，市场流传其离职原因可能在于他在控制权的角逐中“功高震主”被迫出局。与朱德宇实权人物不同的是，黄小强只在贝因美担任过独立董事，并未参与公司的经营和管理，更谈不上是握有实权的人物。本次黄小强的“下课”是否是被动出局?从公司业绩表面来看，2013年上半年贝因美净利润同比增速超90%，表现不俗，所以贝因美前离职的高管在接受《华夏时报》采访时指出，“黄小强的离职真是看不懂，2013年贝因美的业绩还可以，很可能是公司内斗的被迫出局”。

　　背后的真实情况仍无从知晓，但是IPO之初贝因美复杂的股权关系便早已不是什么秘密。根据招股说明书披露，公司共有48位股东，其中法人股东16位、自然人股东32位。此外，成立11年来，公司共历经了5次增资、7次股权转让。经过复杂的资本运作过程之后，贝因美集团持有公司40%的股份，达到了绝对控股，而创始人谢宏通过持有贝因美集团63%的股权实现了间接控股。

　　业绩困局

　　频繁换主帅也波及到了公司业绩的稳定性，虽然贝因美2013年上半年净利润增速高达90%以上，但在去年三季度净利润则呈现断崖式下跌，其净利润同比仅增长8.19%，而且其中在最终利润的贡献中有4117万元来自当期政府补贴。远远低于预期的业绩遭到了投资者用脚投票，公司股价一路下挫，并跌至25.94元的阶段新低。

　　导致2013年三季度净利润大幅下滑的一个因素是产品平均降价10%，这是贝因美在反垄断调查中向商务部的妥协。业内推测，降价对贝因美第三季度的利润损失预计有1亿元左右，而受到乳业原料供需紧张的负面影响，也对公司用国内原料生产的冠军宝贝和金装的销售造成了不利影响。为了缓解不利形势，贝因美延续惯用的品牌推广及营销策略，导致了公司费用出现了较大幅度上升。

　　公司三季报显示，贝因美7~9月销售费用高达7.05亿元，而2012年同期仅有4.87亿元，同比增长了44.76%，销售费用率高达49.7%。销售费用的激增主要是追加了广告促销费用，比如2013年第三季度贝因美冠名了《好声音成长教室》等热门节目，以此提高产品销售数量，提升市占率。

　　但是公司的存货在三季报高达6.28亿元，而2012年同期存货不足5亿元，与之对应的公司应收账款从2012年的2.17亿元升至2.46亿元。这表明公司产品出现了滞销。从贝因美的销售渠道来看，主要分为经销商、KA、其他三种，其中经销商是公司最大销售渠道。东莞某婴儿店经理告诉记者，他以前主要是从广州总代理进货，但目前店里没有销售贝因美奶粉，主要是卖不出去。他还告诉记者，国外品牌占据中国市场，都会有很大的优惠力度，现在贝因美同类型爱+系列奶粉与进口奶粉成分基本相同，但是每500g的平均售价均超过150元，比进口奶粉还要贵。

　　为帮助经销商降低库存，贝因美在去年三季度的买赠促销力度投入上不遗余力。瑞银报告指出，贝因美2013年3季度做了大量买赠活动，导致渠道库存压力较大，预计2014年上半年一级出货量增速将下降。而这将直接影响公司业绩。

　　净利润放缓，而公司销售毛利率水平去年三季度创上市以来新低。通常而言，提价是提高毛利率水平的最有效手段。在经历去年一系列乳业风波中，近期乳企原材料价格上涨充斥报端，这势必将再次挤压贝因美等乳企的利润空间。
　　（来源: 证券市场红周刊）

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