红商网讯：“我怀疑压低股价的就是公司自己，账面上有14亿的资金为什么不还长短期借款？如果还了，利息支出会减少很多。”一位投资者对第一财经日报《财商》记者表示，银座股份(600858.SH)目前利息费用已经快接近净利润，公司有还款能力却不执行，是为减少公司大股东增持成本做准备。

　　投资者所言的大股东增持行为即是银座股份3月30日公布的要约收购方案。目前要约收购的具体执行日期并未公布，但是从现有的情况看，银座股份似乎在下一盘很大的棋。

　　自抑股价降低收购成本？

　　银座股份主营商业百货零售和房地产，其中商业百货业绩占比在2012年达到89.22%，而房地产业务则构成了公司主营业务的大部分利润，去年公司归属于上市公司股东的净利润同比大增199.59%。

　　今年一季度，由于商业百货零售上市公司的房地产项目普遍遭到限制，银座股份的房地产项目业绩确认也多在去年完成，报告期内公司净利润同比涨幅下降到16.43%。

　　宏源证券消费服务研究组分析师陈炫如对第一财经日报《财商》记者表示：“本质上来说，如果宏观经济不起来，百货业不会有太大的机会。而个股的机会也多来自事件驱动，银座股份的机会可能在于，公司通过偿还短期借款，提高净利润以抬升股价。”

　　一季报显示，银座股份短期借款达到22.93亿元，现金及现金等价物余额为14.05亿元。公司实际上具有偿还部分短期借款以提高净利润的能力。

　　高价“要约收购”

　　3月20日，银座股份因控股股东山东省商业集团有限公司(下称“鲁商集团”)的重大事项未公告开始停牌，直至3月30日公司发布《关于山东省商业集团有限公司向全体股东发出部分要约收购及公司股票复牌的提示性公告》，确定鲁商集团将以每股9.80元的价格收购银座股份2600万股流通股，占公司总股本5%。公司股票4月1日上涨5.09%，此后进入下跌调整期。

　　鲁商集团对本次要约收购可谓势在必得，根据上述公告，鲁商集团在公告要约收购提示性公告前已将合计5000多万元(相当于收购资金总额的20%)存入中证登上海分公司指定的银行账户作为收购保证金，虽然本次要约收购文件尚须报中国证监会审核，但从收购方的行动看，收购成功似乎只剩时间的问题。

　　回顾去年以来二级市场的多起要约收购案例，收购方案对公司股价似乎更多起着提振作用，像银座股份这样股价不温不火的公司实属少见。

　　数据显示，4月2日至5月15日，银座股份跌幅8.92%，位居申万三级百货零售行业上市公司跌幅第一名，同期大盘跌幅0.43%，申万三级百货零售行业涨幅0.05%。

　　以双良节能此前的要约收购为例，2012年11月27日公司因重大事项开始停牌，直至12月11日公布要约收购报告书摘要，显示江苏双良科技有限公司将以每股6.28元收购双良节能1.15亿股股票，占公司总股本的14.2%。而此前公司股价为6.04元，公告发布后，双良节能大涨9.93%，并在此后一直处于上升通道中。

　　1月11日，双良节能宣布本次要约收购执行日期为1月15日~2月18日之间，本次要约收购方案尘埃落定。从2012年12月11日算起截至2月18日执行完本次要约收购方案，双良节能股价涨幅30.63%，其间大盘涨幅16.21%。

　　那么，银座股份是否会复制双良节能的走势？有两个方面的因素值得投资者思考，一个是大盘方面的影响，另一个是资本市场要约收购的几个典型案例。

　　“双良节能的股价表现和去年大盘的反弹行情有关，银座股份接下去的走势很大程度上要看大盘的"脸色"。如果大盘跌破2100点，银座股份股价想要往上爬就很难。” 职业投资者王图锐对本报记者表示，银座股份的股价催化需要时间，大势还是决定公司股价走势的关键。

　　而以去年以来二级市场几次要约收购的案例为参照标的，银座股份的本次要约收购也并非没有套利空间，毕竟9.80元的收购价比现今8.83元的股价还是溢价了11%，比3月19日公司要约收购方案公布前的最后一个交易日的收盘价也高出13.43%。

　　参照以往要约收购案列，双良节能最终的要约收购结果是原二股东以低于市场价25.6%的要约价将股票转让给了公司实际控制人缪双大；南京中商原第三大股东南京国资商贸也同样以“跳楼价”将手中的股份卖给祝义材；二级市场的要约收购似乎已经有了“定向要约”的传统。

　　无巧不成书，查阅银座股份一季度十大流通股股东名单，公司第三大股东中国东方资产管理公司期内共持有上市公司2654万股股票，与本次大股东拟要约收购的2600万股相差无几。

　　“前几次的要约收购案例，实际上并没有中小股东参与，只有原始股的股东才会折本卖出，而所谓的"折本"也只是相对要约价而言，实际上是买卖双方的双赢局面。”王图锐表示，要约收购的买卖双方为了达到这种双赢局面，要约收购执行之前，公司的股价表现或许值得期待。

　　要约收购并非提价神器

　　从以往的情况看，A股市场的要约收购也并非都是一帆风顺的案例。以鄂武商A为例，2011年7月公司就公告拟实行要约收购计划，但其间由于申报材料达不到监管部门要求被退回，要约收购只能延期，直至2012年6月才真正开始实行。

　　根据鄂武商A 2011年7月15日的公告， 收购人拟以每股21.21元收购公司2536万股股票，占公司总股本的5%；7月14日鄂武商A收盘价19.99元，要约收购价溢价水平为6.10%，对于投资者来说并非没有吸引力。

　　值得注意的是，由于要约收购的延期，如果投资者在2011年8月3日买入鄂武商A，持有至2012年7月20日公司完成要约收购，并成功成为收购对象，则可能有所获益，但如果投资者没有耐心等待这一收购的执行，则亏损的可能性不小。数据显示，2011年8月3日至2012年7月20日，鄂武商A股价跌幅33.12%，其间上证综指跌幅19.06%，申万三级百货零售行业跌幅32.84%。

　　纵观以上几个要约收购案例，方案的推进过程和其间的大盘表现很大程度上影响了要约收购给股价带来的影响。而银座股份会是下一个双良节能还是下一个鄂武商A？以上两个因素都将产生影响。

　　“现在银座股份具体的要约收购日期并未披露，很难直接产生对股价的刺激。由于大盘方面的因素，资金对打差价并不是很有兴趣。”王图锐认为，由于近期创业板大涨，投资者把更多的目光投入到创业板的套利中，银座股份要约收购遭冷遇也并非无法理解。
　　（来源：第一财经日报　作者：林建荣)

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