雅戈尔：金融地产两驾马车陷身泥潭 - 红商网

雅戈尔：金融地产两驾马车陷身泥潭 http://www.redsh.com 2012-09-18 红商网发布稿件

　　奇怪的是，既然如此，雅戈尔为什么会允许这样不平等的投资顾问协议长期存在？

　　“可以这么说，凯石实际上是在截取雅戈尔集团的现金流。凯石投资稳赚不赔，最终获益的是李如成占股19.31%的宁波盛达。”方建勇称。

　　在这种合作模式下，至少在短期来看，雅戈尔自己也尝到了甜头。

　　依托凯石投资，雅戈尔在资本市场屡屡出击。2009年，雅戈尔参与了9家上市公司的定向增发投资，全部浮盈；股权投资业务实现净利润16.25亿元，同比飙涨404.71%。2010年，雅戈尔定向增发投资合计盈利达3.74亿元；持有PE投资及其他投资项目10个；该年度其金融投资业务实现净利润12.45亿元。

　　光环刺激之下，李如成显示出“野心”，“很多服装产业背后都有一个财团作为后盾，没有很大的金融支撑，这个企业很难有十几年、上百年的生存”，李如成说，“金融投资是产业发展的方向……”

　　然而，金融投资对公司的稳健经营毕竟是一个挑战，一位长期跟踪雅戈尔的券商人士在接受记者采访时认为，无论是PE投资还是雅戈尔擅长的通过定向增发入股都属于长期投资，而长期占用公司资本很可能对主营业务产生影响。

　　三驾马车两失陷

　　股权投资上的大面积浮盈一度让雅戈尔风光无限。然而好景不长，此后的经济寒冬先让李如成打了个冷战。

　　2011年，雅戈尔参与了13家上市公司的增发，金融投资业务的净利润降至4.87亿元，同比下降60.90%；定向增发和PE累计投资29.50亿元，同比减少44.78%。

　　市场的惨淡促使雅戈尔“勒紧裤腰带”过冬，据雅戈尔内部知情人士透露，2012年上半年，公司管理费用同比下降了近2亿元，咨询费减少了1亿元。投资环境的理性回归也直接影响了其与凯石投资的合作模式。

　　2010年3月，雅戈尔打破“按投资总额的一定比例支付咨询费用”的做法，改为按已实现投资收益的15%向凯石投资支付咨询服务费。5个月之后，又改为经凯石投资推荐的项目才支付费用。

　　另外，曾经引以为傲的房地产业务并没有送来寒冬中的温暖，随着房地产市场宏观调控的持续，雅戈尔2011年地产业务直线大跌。

　　“雅戈尔的房地产是否盈利、是否存在真正风险，要看当初的拿地成本、负债水平、销售速度，以及现在的楼价。”上海长宁住宅发展局高级经济师、独立经济学家顾海波表示。

　　“2012年上半年没拿地，暂时不扩张地产业务，广告费用并未大幅增加。雅戈尔的经营‘如履薄冰’。”上述券商人士称。

　　目前，雅戈尔账面现金为32.3亿元，却要应对174.6亿元的短期有息负债，地产行业分析师预警，此举“流动性风险加大，而房产业务的进一步开展直接受制于短期流动性。”

　　房地产业务“不给力”，金融投资业务也“不争气”。2011年全年上证指数跌去三成。

　　“该业务面临的系统性风险太大，‘打新必赚’铁律失效。熊市行情对雅戈尔造成重创。”上述券商人士分析称。

　　自2009年下半年IPO再次开闸，我国A股一级市场共发行新股730只，上市当日即告破发的达到103只，占比14.11%。市场普遍反映，“躺着赚钱时代一去不复返。”

　　投资深陷泥潭，它在某种程度上左右了雅戈尔的整体战略。加之，“2006至2007年、2009至2010年的两场房市与股市泡沫，让实业彻底从主业转向不熟悉的高风险行业，赌博的甜头让人忘乎所以，实业在雅戈尔业务的份额不断下降至可怜的25%”，方建勇称。

　　压力之下，李如成在某些场合也曾多次表达过将更加注重服装主业的发展，“在中国，金融投资是一个新兴产业，雅戈尔可以参与，但是不能作为主业来做，加之房地产连年调控，在这种情况下我们必须‘归核’，原来是三条腿同时走路，现在是服装一业为主，另两业为副。”在李如成看来，“只有将团队集中在一个核心产业，才能比其他产业更有优势。”

　　此举被业界解读为“回归主业”。不过雅戈尔董秘刘新宇认为这种说法并不准确，“雅戈尔本身的主业就是服装”。

　　该公司在2011年年报中称，未来逐步缩减金融投资规模，进一步加大对品牌服装的投入力度。

　　从雅戈尔的利润构成上看，这种改变已经显现，“前5年，金融投资、房地产与品牌服装的利润占比是5:3:2，2011年三项各占1/3，2012年总利润构成预计为主业占4成，其它两项各占3成，未来会调整到主业占5成。”

　　尽管雅戈尔在服装实体产业上保有75.26亿收入，但该行业的竞争日益激烈、周期性震荡日益缩短以及外资品牌的围剿的因素尚存，雅戈尔所提出的“2012年末实现20%的增长”目标能否实现，有待市场检验。