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扩张提速致短期业绩承压，长期高成长前景向好
红商网讯：收入高增长持续，业绩短期承压符合预期。2012年一季度公司实现营业收入6.22亿元，同比增长47.1％，实现归属母公司净利润1.18亿元，EPS0.15元，同比下降23.g％，业绩短期承压符合预期。2012年一季度公司新开门店9家，总门店达213家。
新店亏损及增量财务费用致2012Q1业绩低于预期。2011Q4公司新开门店24家，占全年新开店数50％，且新进入河南、河北、东北三省区域，预计新拓展区域在2012年一季度的亏损合计约3000万元；去年底及今年初公司累计发行15亿元短融债致一季度财务费用同比增加3820万元，财务费用及新店亏损是业绩同比下降主因。
新店培育期致综合毛利率略降0.3pct，销售费用率升高1.4pct。2012年一季度及去年底新进区域正处培育期，毛利率较低致报告期综合毛利率下降0.3个pct至18.0％。公司报告期销售费用率为12.5％，同比上升1.4个pct，主因是新开门店费用增加及人工成本上升。公司报告期管理费用率为2.0％，与去年同期l.g％的水平基本持平。
2012年预计新开店55家以上，收入持续高增长但利润恐承压。未来公司将携生鲜品类独特竞争优势加速全国扩胀，2012年预计新开店55家以上，或将开拓广东、浙江、上海等新区域，扩张提速下收入有望保持40％以上高增长，但新区域2012年培育期亏损预计约3000万。公司物流中心建设及门店扩张资金需求较大，预计下半年将完成公司债首期发行(约10亿元)，财务费用高企及新区域培育期亏损恐致业绩年内承压，预计2012年业绩同比增长14.5％。根据公司年报，我们预计公司股权激励方案或于5月前后将出，第四季度或启动再融资事宜。
风险因素。快速扩张中人才和管理供不应求;物业到期不能续租或租金大幅上涨。
盈利预测、估值及投资评级。维持公司2012-2014年0.70/1.00/1.66元盈利预测，以2011年为基期3年CAGR40.0％。考虑短期盈利增速下滑压力，维持“持有”评级，但仍看好公司携生鲜品类独特优势加速扩张,成就中国超市翘楚的长期发展前景。
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