美的股权转让收益现蹊跷现金流风险陡增

美的股权转让收益现蹊跷现金流风险陡增 http://www.redsh.com 2012-04-13 红商网发布稿件

　　红商网讯：从大裁员到2011年财报数据谜团，暗示美的电器大变局征兆

　　大裁员的意味大扩张变成大收缩

　　3月10日，美的电器发布2011年度报告，3万多人的大裁员创下了近年来A股上市公司裁员纪录，去年底以来在网上传得沸沸扬扬的美的大裁员得到证实。年报显示：2011年末，美的员工总数为66497人、较2010年末的员工总数98676人减少了32179人，员工人数同比降幅为32.6%，其中生产人员降幅最大，达34.9%。

　　网上相关信息显示，直到2011年上半年美的仍然在大规模招聘员工，去年底的大裁员中，相当一部分被裁员工是2011年新入职的高校毕业生。考虑到美的电器去年上半年新招聘的员工人数，美的去年底实际裁员人数可能大幅高于32179人。

　　实际上，近年来美的电器一直在大规模扩招员工，其员工总数由2008年末的4.08万人上升至2010年末的9.87万人，两年间员工人数翻了一番多。

　　2011年底媒体爆出的“裁员门”和“欠保门”事件，很有可能是美的电器迫于年报发布压力的无奈之举。

　　大规模投资扩张股民的钱是否会打水漂

　　大规模扩张是美的电器多年来的发展战略，与员工人数倍增相对应的是，该公司近年来固定资产投资的跨越式增长：2011年末美的电器固定资产账面金额107.15亿元，较2008年末的50.24亿元增加了113%、在建工程账面金额较2008年末增加了225%，2011年末固定资产与在建工程合计金额127.89亿元，较2008年末增长了126%！

　　由于美的电器此前大规模扩招员工是与其生产线大规模投资相对应的，去年底大规模裁员且主要裁撤生产人员，生产人员裁减幅度34.9%，3万多人因此离开生产线，这显然不是季节性裁员。因此，美的大裁员很可能意味着，该公司近年来大规模投资建设的一些新投产以及尚未投产的生产线将面临长期停产的困境。

　　对美的而言，产能过剩导致的巨额闲置固定资产则是企业未来相当长时期内不得不面对的长痛：大量闲置产能不仅占用着企业的巨额资金，而且由此产生的折旧费用会使单位生产成本上升，削弱企业的成本竞争力。裁员产生的短期经济效益并不能抵消巨额闲置固定资产带来的风险。

　　去年底美的电器大裁员是近年来美的电器盲目追求规模扩张酿下的苦果，随着国家针对家电消费刺激政策的逐步退出，家电行业销售疲软，市场寒意渐浓，规模的盲目扩张导致产能严重过剩，美的电器也由此前的大扩张骤然间转向大收缩。在2011年报中，美的电器表示：“面对新的发展环境，原以规模为导向的成功发展模式已难以持续，公司适时提出与推动战略转型。”这显示，在行业剧烈变化的背景下，当前美的电器正寻求转型，这也意味着美的电器规模扩张时代的终结。

　　销售收入大幅下滑，盈利倍增另有玄机？

　　去年四季度，美的电器实现销售收入112.3亿元，与2010年四季度173.99亿元的销售收入相比，同比降幅高达35.5%，2011年四季度的销售收入甚至低于2009年同期的销售收入水平。然而，令人不可思议的是，在销售疲弱、产能过剩的背景下，去年四季度美的电器净利润同比却大幅增长，增幅高达100.7%！

　　2008年底受全球金融危机冲击，美的电器曾裁员五千多人，2008年四季度美的电器销售收入虽然同比增长了24.9%，但却亏损2.02亿元；去年底美的裁员3万多人、四季度销售收入同比下降了35.5%，无论是从裁员人数看，还是销售收入同比情况看，美的去年四季度的情况都比2008年四季度严峻得多，但净利润居然实现倍增。在如此恶劣的市场环境下，美的电器是如何实现这一奇迹的呢？

　　1. 销售毛利率逆市新高显异常

　　分析显示，销售毛利率大幅上升是美的电器去年四季度净利润倍增的主要原因之一，当季毛利率为26.08%、毛利率较三季度上升5.8%，创下2003年以来的历史新高。

　　以去年四季度营业收入112.3亿元计算，5.8%的销售毛利率提升对销售利润增量的贡献为6.51亿元。令人费解的是，在市场销售疲软的环境下，美的电器去年四季度销售毛利率如何创下历史新高？

　　一方面市场疲软、销售滑坡，美的逆市上调产品售价的可能性较小，另一方面，与销量下滑相对应的是产量的大幅下滑，单位产品固定成本相应上升；且去年四季度美的裁减高达3.22万员工，需为此支付巨额经济补偿费，也会使其成本上升。在此背景下美的电器销售毛利率却创2003年以来历史新高，显然不合常理，在市场销售遭遇寒流、员工遭大规模裁减的困境下，为了稳定军心、提振信心，不能排除美的电器人为调节利润、粉饰业绩的可能性。

　　2.巨额股权转让收益现蹊跷

　　报表分析显示，去年四季度美的电器获得投资收益3.49亿元，其中转让股权获得投资收益2.9亿元，是该公司四季度利润大幅增长的另一个重要原因。

　　虽然去年四季度美的电器获得股权转让收益2.9亿元、对当期净利润贡献约2.4亿元，相当于其去年四季度净利润的28.9%，但笔者查阅该公司去年四季度的公告，并没有查询到相关股权转让事项，美的2011年报中也未提及股权转让事项。

　　美的电器2011年报注释“长期股权投资”明细显示，“Midea Do Brasil AR Condicionado S.A。(巴西)”和“博西威家用电器有限公司”两家子公司的期末账面余额为0，美的电器去年四季度转让的很可能是其持有的这两家公司的股权。两家公司股权账面金额合计1.62亿元、股权转让收益2.9亿元，这意味着股权转让价款约4.52亿元、转让溢价率179%。

　　令人困惑的是，美的电器去年四季度收购了由开利公司实际管理的美国联合技术公司在巴西、阿根廷、智利三个拉丁美洲地区国家的空调业务公司51%的权益，并在相关公告及年报中高调对外宣布并购成果，认为拉美市场潜力巨大；而几乎与此同时，却低调出售了其持有的巴西子公司的股权(该公司2010年销售收入8.51亿元)。如果进军拉美市场是公司的战略方向，那么出售其在该地区运营多年的子公司，显然与这一战略是相冲突的。