红商网讯:公司前身为"第一铅笔",2009年更名,2010年9月完成资产重组,上市公司对老凤祥有限的控股比例由50.44%提升至78.01%,老凤祥有限是由创建于1848年的"老凤祥银楼"发展而来,已有160余年的历史,已发展为中国首饰业历史最久、规模最大、珠宝门类最全、文化底蕴最深的珠宝首饰龙头企业。
老凤祥主要从事黄金珠宝的生产和销售,2010年该业务占主营业务收入的比重为79.74%,贡献了82.4%的营业利润;黄金交易业务收入占比14.3%,营业利润占比仅为0.2%;笔类制品业务实现营业收入4.37亿元,同比增速47.0%,占比仅为3.40%,实现营业利润1.32亿元,增长31.1%,贡献了10.6%营业利润。
我们判断公司未来市值上升仍有很大空间:(1)从行业整体来看,全行业的快速增长有望继续保持;(2)"老凤祥"品牌优势将继续保持并有望进一步加强;(3)老凤祥批发业务完成全国布局,并取得了不错的市场份额,我们预期其重心将逐步向零售业务转移,渠道扩张势在必行,公司将强化专卖店的渠道优势,对经销商进行优胜劣汰,并且加强对终端的控制。公司还不断加快自营业务的扩张步伐;公司与当地经销商合资开办分公司的河南模式取得很大成功,将逐步推广,这将有助于增强公司的终端控制能力和盈利能力;(4)公司将在巩固"金、银、铂、钻"老四类产品的基础上,进一步提高毛利高的"翠、珠、玉、宝"新四类产品的比重。
投资建议及评级
老凤祥作为中国黄金第一品牌,品牌优势明显,生产设计能力较强,多渠道拓展享受行业高增长,综合实力是国内行业中毋庸置疑的龙头。预计未来几年行业将会延续较快增长态势,公司在行业内将会最为受益。我们预计公司2011-2013年收入210亿元、269亿元、329亿元,同比增47%、28%、23%;净利润5.45亿元、7.41亿元、9.22亿元,同比增86%、36%、25%;对应EPS1.25元、1.70元、2.12元。维持"增持"评级。按照2012年EPS1.70元,参考25倍市盈率,给予一年目标价42.5元。
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