红商网讯:气候、市场环境变化均对公司下半年运营产生影响。我们对公司前三季度业绩进行回顾,Q3 公司收入增22.47%、营业利润增22.89%、净利润增22.86%。结合目前观测到的10、11 月份限额以上及大型商场终端零售增速数据,我们判断森马服饰Q4 收入增速在20%-25%之间,考虑到打折处理存货、费用增加等影响,利润增速约15%-20%。
总体看公司下半年收入增速大幅低于上半年,主要源于休闲装不达预期,我们对此进行分析,首先从休闲装竞争环境看,下半年同行的打折消化存货行为必然对公司产生影响,二是10 月份起气候因素也对公司销售形成拖累。 2012 年将是公司投入年。我们判断2012 年是森马服饰投入年, 主要基于以下几方面:首先从产品方面看,公司为了满足消费者多样化需求、维持现有的市场地位,2012 年必然加大产品设计研发投入,同时在供应链管理等方面需要做出同步改进。
结合公司三季度资产负债表,可以看出公司经营性现金流状况良好,但同时对加盟商的扶持力度在加大。其中,应收账款三季末余额5.7 亿,如果采用占当季收入之比,该比例自2010 年四季度起呈逐步提升趋势;存货如采用占下季收入之比,改善情况明显。 维持年度策略报告中"谨慎推荐"评级。结合目前终端零售数据及同行竞争情况,预计2011-2013 年收入分别为80.59、99.5、120 亿,EPS 1.83、2.24、2.84 元,对应PE20.8、16.9、13.3 倍。
我们认为市场已经预期到公司2011年下半年所处环境对业绩影响, 考虑到公司在休闲装及童装中的龙头地位,以及中国消费升级,不必对公司未来增长做出过悲观的预期,维持年度策略报告中对公司"谨慎推荐"的投资评级。
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