红商网讯：编者按：自2009年IPO开闸，上市公司良莠不齐，业绩大玩变脸，令中国股市背上“圈钱市”的毁誉。中新网证券频道推出“把脉新股”系列报道，力求借助市场媒体、股民网友、资本专家的慧眼和研究，探讨新股财务弊端、经营猫腻、竞争花招、行业通病，给中国股市股民贡献健康导向。
11月17日启动招股程序的百圆裤业将于11月30日实施申购。但整理券商新股询价研究报告发现，券商给予百圆裤业询价区间下限为16.9元，以此计算，百圆裤业将不能完成预定募资规模目标，更谈不上超募，反而可能遭遇IPO计划 “瘦身”发行风险。
券商建议询价下限低于募资目标
百圆裤业此次IPO拟在深交所中小板上市，发行1667万股。募集资金将投资29476.64万元于营销网络建设项目和信息化系统建设项目。
根据上面数据，百圆裤业要完成其招股说明书中的募集资金目标，发行价将必须得高于17.68元。
百圆裤业最终能否最近完成此次发行目标，目前尚不得而知。不过百圆裤业提出上市以来，一直饱受“业绩过度依赖加盟店、业务单一考验成长性、退货上升、涉嫌收入造假、隐瞒诉讼案”等质疑。
中新网证券频道整理六家券商对百圆裤业的新股研究报告显示，券商给予百圆裤业建议询价区间下限为16.90元，上限为28.8元。
安信证券和广发证券持的建议询价处于较低水平。安信证券建议询价区间为16.90-21.70元，广发证券11月23日发布研究报告给予百圆裤业建议询价区间 18.03-22.06 元/股。国泰君安给予的询价相对较高，建议询价区间为24-28.8元。
另外，爱建证券认为百圆裤业合理估值区间在21.50-25.80元，其区间中值为23.65元。长江证券给予百圆裤业询价区间为 21.12—25.92元;平安证券建议询价区间20-24元。
如果已安信证券建议询价区间16.9元的下限计算，百圆裤业将难以完成计划募集资金目标，遭遇“瘦身”上市的风险。如果以国泰君安建议价上限28.80元计算，百圆裤业将可超募18537.04万元。
虽然国泰君安给予百圆裤业的建议询价区间相对较高，但其在研究报告中同时表示，从市场空间、企业竞争力、募投项目、历史财务状况等方面，很难看出公司具有成为大牛股的潜质，尤其公司或多或少有些风险，对于是否申购持相对谨慎建议。
百圆裤业能否最终顺利完成募资目标，在询价没有结果出来之前，尚不得而知。但在券商给予悲观建议询价，或多少有点超出百圆裤业的意料之外。
百圆裤业在其招股说明书中表示，若本次发行实际募集资金低于上述项目投资额，资金不足部分由公司自筹解决;若实际募集资金多于项目投资额，资金多余部分用于补充公司流动资金。
多风险引券商担忧
整理以上六家券商的研究报告发现，百圆裤业专做裤装业务，产品单一而遭遇激烈竞争成为券商最直接表示担忧的风险，共有国泰君安、长江证券、安信证券、爱建证券进行了风险提示。
国泰君安认为，百圆裤业裤装为唯一主营业务，相对同梯队竞争者九牧王等产品较单一。依靠统一售价和永不打折策略树立可信赖形象，但随着向中端频道延伸，这种策略的竞争力将下滑。
数据显示，产品升级使得百圆裤业毛利率从2008年的29.96%上升到37.77%，但同时，造成销量和营业收入增速下滑，西裤销量甚至在2010年出现4.8%的负增长。
此外，梳理券商研究报告发现，百圆裤业目前的经营模式对公司未来发展的潜在阻碍成为券商担忧的最核心逻辑。
正是因为目前公司主要依靠加盟商，直营销售比重偏低，生产物流外包。随着未来大力发展直营店，转变“加盟+直营”模式下，如何快速扩张和取得经营模式转变将面临一系列风险考验。
广发证券认为，未来面临直营门店扩张，费用率上升的风险。
爱建证券认为，直营销售比重仍偏低，未来存在管理与运营的控制风险;生产现全部通过外包给成衣加工商来完成，因而存在生产与服务外包环节上的风险;
平安证券提出加盟商管理风险，其认为加盟商比重较大以及上市后快速扩张对加盟商管理提出了更高的要求;在目前生产和物流外包情况下，未来快速扩张，外包的生产和物流环节一旦出现失误，对品牌和信誉影响较大，也会导致盈利下滑风险。
国泰君安称，百圆裤业募投项目主要用于在全国八家省会城市开设220家直营店，与现在加盟店区域重叠，能否成功转型加盟+直营模式不确定性较大。
安信证券认为，规模快速扩张挑战公司资金运营能力。报告期内，公司应收账款周转率逐年下滑，预付账款快速攀升，同期经营活动产生的现金流净额占营业收入比重偏低，对公司资金运营能力提出较大挑战。
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