8月2日夜间，鄂武商A发布公告，公司大股东武商联集团与武汉经发投、武汉国资公司作为联合收购人，面向除收购人和大股东一致行动人以外的所有股东发出部分要约收购。根据要约收购方案，收购方拟以每股21.21元的价格收购鄂武商A合计不高于2536万股。

　　至此，中国A股市场上，第一例因为股权争夺引发的要约收购行动正式拉开序幕。

　　若要约收购顺利完成，武商联及其一致行动人将合计增持鄂武商股权比例至34.99%，相比较争夺的另一方——银泰系目前持股比例24.48%，股比差距逾10个百分点。

　　在鄂武商看来，这是一个保持其第一大股东地位，相对安全的股比。但事实上，这并不意味着鄂武商的股权争夺就此终局。“银泰的下一步，现在还不好说。”8月3日，银泰百货CEO陈晓东在电话中表示，对于大股东的增持行为“我们不方便做评价”。

　　要约收购“夺股”

　　早在6月9日，武汉国资系旗下的武商联及其一致行动人不惜耗资5.22亿，增持鄂武商股份比例至29.99%时，要约收购已经成为武汉国资系进一步增持无法规避的选择。

　　要约收购价格一般要高于市值，且预定收购的股份比例均不得低于该上市公司已发行股份的5%——这意味着一旦发起要约收购，武汉国资系将再动用超过5亿元资金——前后三个月，武汉国资系为增持鄂武商，将耗资超过10亿。在武汉国资系看来，29.99%的股权比例与银泰系24.48%股比，仅相差不到5个百分点，这是一个“还不太安全的差距”——银泰系只要增持超过5%，鄂武商第一大股东就面临“易主”。在增持成本和股东地位的平衡中，武汉国资系还是更看重后者。武汉商业界颇为一致的观点是：“第一大股东的地位决不能动摇，这是武汉国资的底线。”

　　在此背景下，武汉国资系强势出击，旗下三家公司武商联集团、武汉经发投、武汉国资公司均以自有资金发起要约收购，所需最高资金总额为5.38亿元。

　　即便如此，这场因股权之争发起的要约收购，依旧存在诸多变数。

　　此次要约收购价格为21.21元，相比较鄂武商停牌前的收盘价19.99元，溢价约6%。中金、东北、国信在内的多家券商，均出具研究报告，表示要约收购反映大股东信心，对于公司业绩提升，能起到正面作用，并维持“增持”评级。

　　与此相关的一个现实问题是，如果到要约收购日期，鄂武商股价高于21.21元的收购价格，则要约收购面临无人出售的尴尬。

　　不止于此，从理论上银泰系尚存在竞争要约收购的可能性。

　　7月初，银泰系所控制的银泰百货(1833.HK)公布其债券融资计划，公告称银泰百货将发行价值10亿元人民币计价债券的，所募集资金用于日后扩展及偿还现有债务。此前，银泰系还通过减持百大集团多次套现。

　　“单从资金角度，银泰并不缺少竞争要约收购的筹码。”前述市场人士分析。与此同时，坊间传言银泰系正在与机构紧密接触，准备继续增持鄂武商。对此，银泰百货CEO陈晓东回应记者称：“这些都是传闻。”

　　战投或入股武商联

　　事实上，看似激烈的鄂武商股权之争，对于银泰系则是一场“保赢不输”的“游戏”。

　　陈晓东提醒记者注意，银泰系对于鄂武商的几次股权增持，“至今账面上都是浮盈的。”这意味着银泰系在这场棋局中，进可攻退可守。“即便维持现状，银泰这也是一笔成功的财务投资。”前述券商人士评述。

　　“我们的诉求是把企业做好，尽快完成鄂武商的重组。”但陈晓东明确告诉记者，截至目前鄂武商重组和引进战略投资者的工作：“都是第一大股东在主导。”

　　而重组和引进战略投资者的工作迟迟难以开展，与鄂武商的股权之争不无关系。“要约收购的顺利完成，武汉国资系稳固第一大股东的位置，将是重组工作得以推进的前提。”前述券商人士分析。

　　事实上，鄂武商A引进战略投资者一事，也初现端倪。在要约收购的公告中，武商联方面表示，收购股份的目的之一，便是“推动鄂武商A引进新的外部战略投资者”——这是武商联方面就引资事宜，首度正式公开表态。

　　但接近武汉市国资系统的一消息人士则透露，引进战略投资者的工作并不在鄂武商，而是在武商联层面展开：“直接将战略投资者引作武商联的股东。”

　　由于武商联同时是另外两家武汉商业上市公司——武汉中商、武汉中百的第一大股东，战略投资者入股武商联，更有利于推进整体的重组工作。此前，三家公司间悬而未决的同业竞争问题，一直是武汉商业大重组的最大阻力。

　　6月8日，鄂武商发布公告先期退出三家上市公司的大重组。来自武汉市国资系统的消息称，原计划“三合一”的重组方案，将变更为“二合一”。“重组将率先在武汉中商和武汉中百之间展开。”前述消息人士透露，重组推进工作要待顺利引进战略投资者之后。“目前正在与多家潜在的战略投资者谈判。”该消息人士透露，传言中联想旗下的弘毅投资，仅是潜在的投资者之一，“尚未最终确定。”

　　8月3日，本报记者就重组进展事宜致电武汉市国资委主任黎东辉，黎表示不便透露：“一切以公告为准。”