淡季不淡资金鱼贯而入

　　历年的二三季度是白酒行业的淡季，但今年以来的一系列信息显示出，该板块出现了淡季不淡的态势。一是因为高端酒主要应用于商务接待等高端消费领域，不会产生季节性因素。只有中低端酒，尤其是50元/瓶以下的白酒，可能因为夏天消费的回落而有所回落。而目前白酒上市企业，大多以中高端酒为主，尤其是100元/瓶以上的白酒。因此，随着白酒上市企业产品结构的调整，其业绩的季节性因素渐趋不敏感。

　　二是一系列上市公司的业绩预告以及基本面积极改善的信息。比如说山西汾酒中报业绩略超预期，1~6月“青花瓷”销售1200吨左右，同比翻番;老白汾结构升级趋势明显，20年老白汾销量接近2000吨，同比增150%。这进一步佐证了中高端白酒对季节性因素敏感度下降的观点。而且，五粮液、沱牌合得也有一系列积极信息的出现，其中五粮液是高管变更，意味着集团与公司的关联交易将更趋透明，利润回流将渐趋明显，未来的业绩释放空间相对乐观。而沱牌舍得则是变更公司名称，意味着舍得酒对公司未来产品结构转型的影响力将大大提升。

　　为此，近期白酒股渐渐摆脱了淡季因素的束缚而出现了振荡盘升的走势。也说明了基金等机构资金，在当前A股市场通胀、产业结构转型观察期等诸多因素的影响下，迫不得已进一步将资金配置在这些业绩成长稳定的白酒股中，使得白酒股的K线形态出现了整体的上升通道的态势。

　　两大动力推动强劲走势

　　估值回升动能。目前，白酒板块按照2011年盈利推测，整体估值为23倍的水平。如果分析历史上白酒板块的估值变化，按照动态盈利计算，各季度的估值均值在26倍的水平，其中四季度市盈率达到26.7倍。如果按照当年盈利计算，四季市盈率均值达到36倍的水平。即便在最悲观的2008年，白酒股的市盈率也达到21.4倍的水平。所以，目前白酒股的估值有进一步回升的趋势。而且，由于中高端白酒的整体发展空间比较高，处于行业景气周期中，估值会相应享受部分溢价。目前，中高端白酒的整体估值在30倍市盈率左右，相对一线白酒享受30%的估值溢价并不算高。而从PEG的角度来说，其仍低于0.5，低于一线白酒整体PEG水平。同时，随着个股业绩兑现和超预期，有望带动公司股价稳定上涨，下半年中高端白酒的估值有望向36倍甚至40倍市盈率冲击，完成估值纠偏，从而推动股价活跃趋势的延续。

　　行业出现新特征。一方面是中端白酒比例销售持续提升，另一方面则是低度化的趋势也渐趋明显。部分转型白酒企业和以降度白酒为差异化竞争突破口的企业取得了巨大成功。例如洋河股份首创“绵柔型”风格，以“甜、绵、软、净、香”为主要感官特点，近年来销量和销售收入大幅增长。老白干酒以“老白干淡雅”和“十八酒坊”激活老品牌，降度对销量增长促进效果明显。近年对古井贡酒销售贡献最大的年份原浆系列，除部分高档陈酿酒，其酒精度也主要集中于40度上下。金种子酒也以低度柔和为主要口感特征，推出的柔和、祥和种子酒系列销售增长势头良好。

　　这些信息意味着白酒行业已出现了差异化的竞争，必然会产生新的结构性投资机会，尤其是那些成功切准行业发展脉络的品种，如前几年的洋河股份、古井贡，近一年来的山西汾酒等。

　　深挖两类潜力白酒股

　　目前有两类白酒股可积极跟踪：切合产业发展趋势的品种，如低度化趋势明显的酒企，除了目前受益的洋河股份、古井贡外，老白干酒、山西汾酒的发展势头也较为突出。还有符合中档酒发展趋势的生产牛栏山二锅头酒的顺鑫农业、酒鬼酒等个股。

　　产品结构调整得当、中高端产品比重提升且拥有较强定价能力的一线白酒股，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、沱牌舍得等个股。其中沱牌舍得酒的销售形势不错，发展前景乐观。