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红商网讯：一季度肝素钠系列产品销售额下降41.41%，主要是肝素价格出现剧烈波动，原料肝素粗品价格从2.5万下降到2万元。价格大幅下降主要是有两方面原因造成，一方面是百特事件后肝素价格暴涨，出口均价从2006年90万美元/吨上涨至1047万美元/吨，价格过度上涨使下游制剂厂商难以承受；另一方面是依诺肝素面临仿制药上市挑战，价格下调压力大。而经销商买涨不买跌的心态，导致肝素价格短期跌幅较大。尽管肝素销售总量下降，但山德士一季度采购量还有所上升。山德士加拿大公司在取得依诺肝素仿制许可后，正在申请标准肝素仿制，山德士在公司肝素销售比重有望进一步增加。
公司产品不局限于肝素，在酶制剂领域也有较强竞争优势。其中胰激肽原酶是其拳头产品，用于治疗糖尿病导致微循环障碍，属于优质优价品种，市场占有率在60%以上。目前覆盖1000多家医院，产品进入三分之一三级医院。
胰激肽原酶制剂在各区域销售情况差别较大，江苏、天津、北京等地是其销售情况较好的地区。用得好的医院，例如江苏省人民医院，年销售额达到200万元以上。公司也在总结相关经验，逐步向其他地区推广。
产品研发方向从生物提取向基因工程过渡，国家一类新药抗血栓蛋白完成临床前研究，有望年内进入临床阶段。
聘请华夏基石企业管理咨询有限公司重新制订职工的薪酬考核体系，对公司人力资源架构进行调整。原先在销售部门，公司已提取部分超额利润作为激励基金。此举有利于调动员工工作热情，对制剂销售和海外原料药客户拓展有着积极意义。
投资建议：肝素价格下行风险已基本释放，公司肝素原料药下游客户稳定，销量基本能得到保证。胰激肽原酶安全性高，适用范围广阔，还有较大市场开拓空间。我们预计2011年-2013年每股收益分别为0.95、1.21、1.50元，目前股价对应的PE分别是33.77、26.51、21.39倍。估值充分反应公司基本面，我们首次给予“增持”评级。
风险因素：肝素钠价格剧烈波动。 |
