估值“暗战”

　　目前，急于套现的大摩必须抓住最后的出售时机。

　　记者了解到，大摩对应莫泰51%控股权的10亿美元的报价，是大摩根据过去5年持有莫泰相应投资价值2倍溢价测算而来。

　　“相比外资股权投资基金在国内经济类酒店的投资回报额约在3-5倍以上，2倍溢价不算高。”一位外资PE基金合伙人向记者表示，“大摩的打算，也是想从控股方变成财务投资者，保留莫泰近37%股权，若后者将来海外上市，大摩的投资回报率将水涨船高。”

　　“莫泰的上市前景，吸引了众多潜在买家，也是大摩敢于开出10亿美元价格的重要背景。”知情人士表示，莫泰酒店集团目前的客房数量位列如家、7天、锦江之星和汉庭之后，排行国内经济型酒店第五。而前四家均已实现海外上市。

　　只是，10亿美元报价已无限接近IPO市价。

　　记者了解到，莫泰2010年的账面EBITDA(息税折旧摊销前利润)为4亿元，鉴于经济型连锁酒店会将部分租金计入应付账款款项等财务手段以提高经营收益，剔除上述因素的EBITDA仅为2.5亿元，即使按EBITDA为4亿元(约合6000万美元)计算，10亿美元对应莫泰51%股权的报价，相当于33.3倍的市盈率，与部分对冲基金将已实现海外上市的如家、7天等经济类酒店连锁企业市盈率设定在30-40倍，相差无几。

　　“如果潜在买家按照莫泰下一年收入应对的估值，或横向对比同行类企业海外上市的估值及成长性，给莫泰的估值可能会高于大摩现有报价。”上述外资PE基金合伙人表示，目前莫泰拥有的“核心资产”主要是超过200家门店未到期租约及品牌价值，潜在买家如何评估这部分资产的“增值空间”，不同的估值计算方式会产生不同的结果。

　　记者了解到，竞购双方的报价“差之毫厘”：黑石集团与雅高方面基本在9.5亿-10.5亿美元之间；喜达屋方面则锁定10亿美元报价。

　　但双方均要求大摩制定相应的减持莫泰股权计划。

　　“大摩持有莫泰的股权比例可能最终会低于10%，但这仍需妥协与博弈。谈判结果很快就会见分晓。”一位了解喜达屋谈判过程的人士表示，“目前喜达屋还没有和锦江之星方面沟通是否独立运作莫泰品牌，及确定相应的运营团队组成，要等待他们购得莫泰控股权再说。”

　　在他看来，喜达屋集团已将莫泰视为进一步扩展中国业务版图重要路径。

　　此前，喜达屋曾斥资3000万美金认购锦江集团旗下锦江酒店(02006.HK)3%股权，一度成为其最大的外资股东。“在这次联合收购莫泰的过程里，喜达屋方面将承担收购莫泰股权所需的资金，锦江之星则输出经济类酒店运营管理团队与经验为主。”上述人士向记者透露。

　　这场莫泰股权争夺战究竟“鹿死谁手”，仍是未知数。

　　3月31日，记者致电大摩方面，对方表示，“目前交易正在进行中，不便对外披露相关信息。”