曾经疯狂举牌上市公司的黄茂如，在资本市场上不再疯狂，却在拿地及并购市场上纵横捭阖。

　　茂业国际控股有限公司(茂业国际，0848.HK)半年来投资近30亿元，在华东、华北的6座三线城市进行了8次包括土地和项目的收购，对于茂业系掌门人黄茂如来说，彻彻底底来了一次“移形换步”。

　　变换玩法

　　从今年7月8日开始，茂业国际展开了一轮扩张行动。半年时间里，茂业国际共斥资29.51亿元攻城拔寨，取得了众多核心区域的土地和项目。

　　最近的一次大手笔收购，是12月3日茂业国际出手11亿元，收购了江苏省泰州市两幅相连地块。

　　问题在于，黄茂如“商业+地产”的商业模式取决于两个重要资本因素，即城市核心区廉价的土地和充沛的资金，否则，该商业模式的一系列联动都无法展开。

　　这一点是黄茂如开始在A股市场频频举牌的关键原因。因为成商集团(600828.SH)、渤海物流(000889,股吧)(000889.SZ)、深国商(000056.SZ)、商业城(600306.SH)有一个共同特征，就是老牌的商业股陷入经营困境，却拥有大量被低估甚至拨备计提的土地资源。同时，无论是质押股权、彼此担保拆借还是股市融资，都能够给茂业系带来更大的资本运作空间。

　　只是，黄茂如疯狂举牌恶意收购上市公司的这种举动已经不再适用，正如一位投行经理指出，黄茂如虽然熟稔资本运作财技，却不懂得中国资本市场的政治和人文环境，注定这种肆意买壳行为不能长久。

　　在如今的市场环境下，商业类上市公司股价开始水涨船高，公司持有者也认识到这种潜在的价值，再加上股东们对恶意收购方的敌视，茂业系无法继续在资本市场威风八面，黄茂如在收购商业城和深国商的股权上所遭遇的阻击就很能说明问题。

　　所幸的是，商业城和深国商的业绩提升有望，分别持股10.67%和13.18%的茂业国际在未来也能给黄茂如带来不错的股权投资收益。

　　剑走偏锋

　　资本运作的困境让黄茂如遭遇了新的瓶颈，他必须为他的商业链条寻找新的动能。半年来的一系列收购拿地，或许能让市场人士从中看出端倪。

　　“但我所接触的一批海外投资者，对茂业国际大肆拿地颇有微词。他们认为，茂业国际市场定位不够清晰。”一位投行人士说，境外投资者越发质疑黄茂如并未摆正自己和上市公司之间的关系。

　　正如这位投行人士所说，海外投资者的质疑并非空穴来风。经过一系列大手笔的拿地，茂业国际的财务状况已经不乐观。茂业国际中期报表显示，现金及现金等价物只有6亿元，即使算上10月份可转债所融得的11亿港元，也已经被这轮拿地行动消耗殆尽。另外，茂业国际的负债本来一直良好，如今已经从1.5亿元急剧增加到19.2亿元，其中4.5亿元即将在一年内到期。

　　然而，黄茂如或许必须要这样做，才能维持茂业系的商业链条继续转动下去。

　　一二线城市核心区的商业地块，已经被房地产龙头们越来越多地关注，挥洒资金血拼地块的话，黄茂如显然不可能是中海、万科、保利等公司的对手;二级市场上收购被低估的老商业股本来是黄茂如的一招妙棋，如今却因为市场环境的变化以及对手们的成熟而变得事倍功半。

　　对于善于“剑走偏锋”的黄茂如，这一次迅速做出了反应，那就是“移形换步”，果断舍弃一二线城市拿地和资本市场的胶着，在三线城市进行大量的拿地和并购。

　　不仅如此，黄茂如在一系列项目收购当中，所选取的对象也是当地商业圈的龙头企业，以双方资源的互通有无，迅速打入当地市场中。比之早期开发的单打独斗和资本市场的孤军奋战，黄茂如的茂业系在策略上要成熟和圆滑了许多。

　　无论有怎样所谓的“原罪”，无可争议的是，黄茂如的确是一位眼光独到和变向迅速的商业高手。有人形容，黄茂如现在已经有一手好牌，成商集团、渤海物流这样的成熟A股资本平台，深国商、商业城这样进可攻退可守的股权投资，正在大肆攻城略地的H股平台茂业国际，以及大量不为人知又未装入上市公司的潜在地产资源。