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步步高：挫折下梦想仍然在变脸以寻求突破
LinkMall.Cn 2009-11-11 安信证券   评论条
　　联街网讯：我们了解到，前三季度同店可比销售接近于零，其中三季度可比销售增长5%左右，这源于消费逐步回暖和基数较低的帐面效应。
　　
　　上市之初，步步高及其创始人的激情和梦想、不懈的努力一直被大部分投资者所认可，尽管实际业绩低于预期。表面看，步步高转型是因为宏观环境，CPI等持续低位徘徊。我们认为有更深层次的原因——超市业务遭遇挫折。
　　
　　步步高超市遭遇挫折：江西业务难以改观，国美撤出使扭亏更加困难，关店成为必然；外资超市特别是沃尔玛等在中等城市、中小城市度过了最初的适应期渐入佳境后，公司面临更大竞争压力；生鲜变革也没有达到预定的目标。
　　
　　整体战略已经发生了重大变化，美采平价、百货业务、购物中心业务快速发展，超市业务在Noel团队到来后面临新的调整。
　　
　　美采平价是成功的业态创新，填补了百货公司高档化后市场需求的空白，服装外贸出口企业成为价廉物美的供货商。目前成为成长最快的业务，明年门店数达到8-9家。湘潭美采净利润率9%以上。买手制保证了激励和灵活，价廉物美保证了较高的坪销。
　　
　　湘潭购物中心，公司集投资管理运营为一方，运作成本较低。我们估计年运营成本在6000万左右，因此风险相对较小，培育期较短。
　　
　　Noel团队有利于弥补步步高作为本土起家的内资超市经营管理上的先天不足，即使起初难免水土不服，但无疑将推动整体经营管理水平上一个新台阶。
　　
　　公司越来越走向重资产经营。这在中国长期看租金房价上涨、货币贬值的大趋势下，现金丰厚的企业适度走向重资产经营也是相对理性的选择。
　　
　　明年净利润增长30%左右，主要来源于江西业务减亏、超市业务同店销售增长5-8%带来的盈利增量、美采平价和百货业务的贡献。
　　
　　今明两年PE39倍和30倍。估值一直处在行业高位，这是卓越管理层的溢价。
　　
　　风险：公司发展战略有些模糊，超市和购物中心的发展仍需密切观察。但鉴于领导人的执行力、凝聚力和市场观察力，我们对公司的长期发展谨慎乐观。

责任编辑：筱悠
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