上海九百（600838）：久光百货进入盈利期，并维持对公司资产注入的预期

　　久光百货和正章洗染仍将是公司两大支撑性主营业务。

　　商业贸易

　　公司前身为创建于1939年的“百乐商场”，经过上市以来十多年的运作，公司逐步形成了以洗涤化工产品及洗涤服务，商业地产的投资管理、百货业的主营业务为主，以投资参股具有竞争优势的商业零售企业为辅的经营战略。公司全资拥有并管理具有上海百年老字称号品牌的上海正章洗染公司，投资参股沪港合资的上海九百城市广场公司、上海久光百货公司等。2004年开业今年步入盈利期的久光百货公司和搬迁到宝山区的正章洗染公司都是公司两大支撑性主营业务。

　　继续关注大股东对公司资产注入的进展问题。

　　目前公司第一大股东是静安区实力雄厚的九百集团，但股改后其控股比例从30.47%下降为19.56%，公司存在被收购的风险，而上海市国资委对区国资委控股公司也要求其最起码达到26%的持股比例。公司作为静安区国资委控股的上市公司，区政府及区国资委都有非常强烈的愿望来做大作强公司。基于上市公司本身现有资产，很难有跨越式增长，势必也要求大股东有真正优质和回报率高的资产能够注入上市公司，通过定向增发的形式来提高控股比例。

　　据调研了解到，目前区政府及区国资委，包括大股东九百集团的高层都有一定的人事变动，新任职领导在熟悉完原有情况之后才可能有实质性的资产注入举措，乐观估计的话，会在明年上半年。至于具体注入的资产，还要看公司、大股东及区国资委的方案而定。这段时间市场关注非常高的公司大股东九百集团斥资6亿元购入的晟新大厦，定位高端商业地产，地段比邻南京西路石门路上海高档写字楼区域。但由于大股东是按照当前市场价格购入该资产，招商引租还要假以时日。之后再需具体评估该项目的回报率而定是否注入上市公司。与此同时，上市公司持股25%的久光百货、38%的九百城市广场，在大股东集团手中还持有10%的久光百货，12%的九百城市广场，随着久光百货今年步入盈利期，九百城市广场作为物业出租公司有稳步增长的租金收入，这两块都是相当优质的资产。如果能注入上市公司，对公司业绩将有明显的提振作用。

　　正章洗染公司随着07年完成搬迁扩产后，预计在08年会有一定程度的业绩提升。

　　公司全资子公司上海正章洗染公司既研发、生产销售厨房、浴室、服装等的专业洗涤用品，也开设连锁店提供洗衣服务，但主要盈利还是来源于细分市场的精细化工类产品，其毛利率有50%-60%。其中去厨房油腻的正章“油葫芦”产品更是公司的拳头产品，在整个细分市场中占据很高的市场份额。

　　07年因为化工污染的缘故，公司从中山北路小厂房搬迁到宝山区更大的厂房，也购进了欧洲和美国大型流水线。既能够进一步研发更多细分市场的专业产品，还有一条自动化洗衣、紫外线消毒、套袋子的流水线，再通过专业运输车辆运送到各个洗衣店，能够极大程度提高洗衣效率。并考虑在现有洗涤个人客户衣服的产能上，引进了能大批量自动洗涤宾馆酒店衣物的流水线。

　　因为07年厂房搬迁，设备调试，正章洗染公司有几个月的停产，没有任何销售收入和利润贡献，会对07年业绩有一定的负面影响。但新厂房和新引进流水线，以及新任厂长要作产品更新的经营思路，都会对公司08年业绩有一个较快的增长。

　　今年进入盈利期的久光百货也会是增厚公司业绩的一大亮点。

　　2004年开业的久光百货如期度过商场培育期，07年中报披露实现5.42 亿元的营业收入，1.41亿元的营业利润，3415万元的净利润，并预计07年全年能实现8000万到1亿左右的净利润。久光百货的高端定位也使其毛利率相对高于普通百货，达到26% 的毛利率和5.8%的净利率，也充分显见香港投资方运营高端百货的能力。

　　因为目前上海九百只有久光百货25%的股权，还是按照成本法来核算，按照全年1亿净利润来预估，能对上海九百贡献2500 万的投资收益。进入盈利期之后的商场每年也能稳定享受30%左右的增长，若大股东又能将剩余10% 股权注入上市公司，转入合并报表来核算上市公司利润，就会有更为明显的业绩提振效应。

　　2730万股东方证券的股权投资。

　　公司以1.06元/股的成本价持有东方证券2730.6565万股股权，若东方证券08年上半年能上市，并假定每股能达到50元，公司就能有13.65亿元的帐面盈利。公司不会一次性减持，但逐次售卖所获收益可以考虑投资更多优质商业项目来扩充公司现有规模。

　　总体说来，07年业绩或有下降，维持对08年资产注入的预期，但真正的业绩爆发性增长还要到09年。