道琼斯指数过去十年的平均市盈率约为15.73倍，当前市盈率为18.16倍，现在的估值接近过去十年的上限。

　　美股接连两日暴跌，道指继10月11号创8个月最大单日跌幅3.15%之后，昨晚又跌2.13%。纳指前日重挫4.08%，昨日继续下跌1.25%。标普前日跳水3.27%，昨日再跌2.06%。美股自2009年3月以来，走出了一轮史上最长牛市。连续两日暴跌，那么美股的这轮牛市要结束了吗？

　　一、估值到达历史上限水平

　　首先从估值的角度来看，道琼斯指数过去十年的平均市盈率约为15.7倍，当前市盈率约为18倍，现在的估值接近过去十年的上限。所以单从估值的角度来讲，美股已经比较贵了。下图分别为道琼斯、标普以及纳斯达克的市盈率走势图，可以看出三大指数的估值均处于近十年上限区间。

　　我们再来看下美股几只有代表性的科技股的估值变化：

　　首先来看苹果，从下图可以看出，虽然他的估值处于近十年的平均值以上，但是也不算特别夸张。（以下数据来源：Wind）

　　再来看Facebook，其估值是处于近年来最低区间的。

　　再来看亚马逊，虽然亚马逊通常采用自由现金流估值，但是粗略的看，也不能看出其估值有显著抬升。

　　再来看奈飞，我们同样看不到估值有明显提升。

　　所以，虽然从指数来看美股的估值处于历史上限区间，但是具体到头部的科技公司，其股价的上涨主要来自盈利能力的提升，并没有显示出明显的泡沫。所以从这点看，美股崩盘似乎是个伪命题。

　　二、经济基本面强劲

　　再从经济基本面来看，美国的经济无论从经济增速，还是从失业率指标来看，都处于几十年来的最好水平。并且支撑美国经济走强的因素（包括减税以及川普上台以来大幅放松了一些行业管制，比如医药、工会、能源等）都是一些长期利好因素，也就是说美国的股市近一段时间来屡创新高是有基本面支撑的。美国GDP增速，处于八十年代以来最好水平。下图为美国GDP增长情况：

　　失业率为1969年来新低，失业率是衡量经济前景最直接也是最有效的指标。下图为美国失业率变化趋势：

　　另外这次美股的科技股估值与2000年的科技股泡沫时期相比，并没有出现疯狂的迹象。并且与08年相比，各项经济指标要健康很多，尤其家庭以及企业的杠杆水平是下降的，没有触发崩盘的因素。由于经济强劲，美国的房屋价格指数已经超越08年金融危机时期创出新高。下图为美国房屋价格指数：

　　但是与08年不同的是，美国的家庭负债比率处于几十年来的最低水平。下图为美国家庭负债比率：

　　所以他的抵押贷款违约率也是处于非常健康的水平，并且还在下降。下图为美国抵押贷款违约情况：

　　三、加息限制美股估值继续上升

　　另一方面，正是由于美国经济基本面强劲，所以美联储加快了加息节奏，美联储9月议息会议决议以9:0的投票结果通过，决定上调联邦基金目标利率区间至2.00%-2.25%。并预计今年底还会有1次加息。美联储预测2018年底的目标利率将达到2.4%。预测2019年加息3次、2020年加息1次，2020年利率达到3.4%的水平后，2021年或不会继续加息。现阶段美国十年期国债收益率已经达到了3以上，为近年来最高水平。

　　我们知道无风险利率的水平决定了股票的估值中枢，并且无风险利率越高，估值会越低。美联储不断加息限制了美股估值继续飙升。

　　从上面的分析可以看出，美国的经济基本面强劲，家庭债务杠杆处于十年来最低水平，这是与08年次贷危机时期显著不同的。但是国际局势的快速变化无疑会影响投资者的心理以及预期，从而映射到资本市场。

　　小结

　　由于美国经济基本面强劲，债务水平较低，科技股头部公司估值合理。我们的观点是美股这次暴跌并不意味会引发08年金融危机式的崩盘。但是随着美联储加息的步伐加快，会使得美股估值受到压制，再叠加国际局势的不断变化，美股的波动率会加大。

　　风险提示：上文所示之观点，都有其特定立场，投资决策需建立在独立思考之上。我们将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠，亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。

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